प्रतिपक्ष जोखिम का परिचय
प्रतिपक्ष जोखिम दूसरे पक्ष से जुड़ा हुआ एक वित्तीय अनुबंध है जो अपने दायित्वों को पूरा नहीं करता है। प्रत्येक व्युत्पन्न व्यापार को विपरीत पक्ष लेने के लिए एक पार्टी की आवश्यकता होती है।
क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप, प्रतिपक्ष जोखिम के साथ एक सामान्य व्युत्पन्न, अक्सर एक केंद्रीय पार्टी एक्सचेंज पर व्यापार के विपरीत, सीधे किसी अन्य पार्टी के साथ कारोबार किया जाता है। चूंकि अनुबंध सीधे दूसरे पक्ष से जुड़ा हुआ है, इसलिए प्रतिपक्ष डिफ़ॉल्ट का अधिक जोखिम है क्योंकि दोनों पक्षों को दूसरे के वित्तीय स्वास्थ्य (और दायित्वों को कवर करने की उनकी क्षमता) का पूर्ण ज्ञान नहीं हो सकता है। यह विनिमय पर सूचीबद्ध उत्पादों से भिन्न होता है। इस मामले में, एक्सचेंज प्रतिपक्ष है, व्यापार के दूसरी तरफ एकल इकाई नहीं है।
क्रेडिट रेटिंग को प्रतिपक्षों (जो कई मामलों में सीडीओ ट्रेंच पर चाहते थे) को बचाने के लिए (डिफ़ॉल्ट रूप से) क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप (सीडीएस) को बेचने (लिखने) का लाभ उठाया । जब एआईजी अतिरिक्त संपार्श्विक पोस्ट नहीं कर सकता था और संदर्भ दायित्वों के बिगड़ने की स्थिति में समकक्षों को धन प्रदान करना आवश्यक था, तो अमेरिकी सरकार ने उन्हें जमानत दे दी।
विनियामक चिंतित थे कि एआईजी द्वारा चूक प्रतिपक्ष श्रृंखलाओं के माध्यम से लहर जाएगी और एक प्रणालीगत संकट पैदा करेगी। यह मुद्दा न केवल व्यक्तिगत फर्म एक्सपोज़र था बल्कि जोखिम जो व्युत्पन्न अनुबंधों के माध्यम से जुड़ता है, पूरे सिस्टम को खतरे में डाल देगा।
एक क्रेडिट व्युत्पन्न प्रतिपक्ष जोखिम है
जबकि एक ऋण में डिफ़ॉल्ट जोखिम होता है, एक व्युत्पन्न में प्रतिपक्ष जोखिम होता है। प्रतिपक्ष जोखिम क्रेडिट जोखिम का एक प्रकार (या उप-वर्ग) है और प्रतिपक्ष अनुबंध के कई रूपों में प्रतिपक्ष द्वारा डिफ़ॉल्ट रूप से जोखिम है। चलिए प्रतिपक्ष जोखिम को ऋण जोखिम के विपरीत मानते हैं। यदि बैंक A ग्राहक C को $ 10 मिलियन का ऋण देता है, तो बैंक A एक उपज का शुल्क लेता है जिसमें डिफ़ॉल्ट जोखिम के लिए मुआवजा शामिल होता है। लेकिन एक्सपोजर का पता लगाना आसान है; यह लगभग $ 10 मिलियन का निवेश (वित्त पोषित) है।
एक ऋण व्युत्पन्न, हालांकि, एक अप्रचलित द्विपक्षीय अनुबंध है। पोस्ट किए गए संपार्श्विक के अलावा, एक व्युत्पन्न एक संविदात्मक वादा है जिसे तोड़ा जा सकता है, इस प्रकार पार्टियों को जोखिम में डाला जा सकता है। बैंक ए द्वारा ग्राहक सी। को बाजार जोखिम के लिए बेचे गए (लिखित) एक ओवर-द-काउंटर (ओटीसी) विकल्प पर विचार करें, विकल्प के उतार-चढ़ाव मूल्य को संदर्भित करता है; यदि यह दैनिक-मार्क-टू-मार्केट है, तो इसका मूल्य काफी हद तक अंतर्निहित परिसंपत्ति की कीमत के साथ-साथ कई अन्य जोखिम कारकों का भी एक कार्य होगा । यदि विकल्प में पैसे की अवधि समाप्त हो जाती है, तो बैंक ए ग्राहक सी के लिए आंतरिक मूल्य का भुगतान करता है । काउंटरपार्टी जोखिम क्रेडिट जोखिम है जो बैंक ए बैंक सी के लिए इस दायित्व पर डिफ़ॉल्ट होगा (उदाहरण के लिए, बैंक ए दिवालिया हो सकता है)।
ब्याज दर स्वैप उदाहरण के साथ प्रतिपक्ष जोखिम को समझना
मान लें कि दो बैंक एक वेनिला (गैर-विदेशी) ब्याज दर स्वैप में प्रवेश करते हैं । बैंक ए फ़्लोटिंग दर भुगतानकर्ता है और बैंक बी फिक्स्ड दर भुगतानकर्ता है। स्वैप का $ 100 मिलियन का मूल्य और पांच साल का जीवन (कार्यकाल) है; प्रिंसिपल के बजाय $ 100 मिलियन के नोटिअल को कॉल करना बेहतर है क्योंकि नोटरी का आदान-प्रदान नहीं किया गया है, यह केवल भुगतानों की गणना करने के लिए संदर्भित है।
उदाहरण को सरल रखने के लिए, मान लें कि LIBOR / स्वैप रेट वक्र 4% पर सपाट है। दूसरे शब्दों में, जब बैंक स्वैप शुरू करते हैं, तो सभी परिपक्वताओं के लिए स्पॉट ब्याज दर 4% प्रति वर्ष होती है।
बैंक स्वैप के कार्यकाल के लिए छह महीने के अंतराल पर भुगतान का आदान-प्रदान करेंगे। फ्लोटिंग-दर भुगतानकर्ता बैंक ए, छह महीने के एलआईबीओआर का भुगतान करेगा। बदले में, बैंक बी प्रति वर्ष 4% की निर्धारित दर का भुगतान करेगा। सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि भुगतान शुद्ध किए जाएंगे। बैंक A अपने भावी दायित्वों का अनुमान नहीं लगा सकता है लेकिन बैंक B के पास ऐसी कोई अनिश्चितता नहीं है। प्रत्येक अंतराल पर, बैंक बी को पता है कि यह $ 2 मिलियन का बकाया होगा: $ 100 मिलियन का संवैधानिक * 4% / 2 = $ 2 मिलियन।
आइए समय में दो बिंदुओं पर प्रतिपक्ष जोखिम परिभाषा पर विचार करें – स्वैप स्थापना (टी = 0) पर, और छह महीने बाद (टी = + 0.5 वर्ष)।
स्वैप की शुरुआत में (समय शून्य = T0) जब तक कोई स्वैप बाजार से दूर नहीं होता, तब तक दोनों समकक्षों के लिए शून्य का प्रारंभिक बाजार मूल्य होगा । स्वैप की शुरुआत में शून्य बाजार मूल्य सुनिश्चित करने के लिए स्वैप दर को कैलिब्रेट किया जाएगा।
- बाजार मूल्य (T = 0 पर) दोनों समकक्षों के लिए शून्य है। फ्लैट स्पॉट रेट वक्र का तात्पर्य 4.0% आगे की दरों से है, इसलिए फ्लोटिंग-रेट पेयर (बैंक ए) 4.0% का भुगतान करने की उम्मीद करता है और जानता है कि यह 4.0% प्राप्त करेगा। यदि ब्याज दरें नहीं बदलती हैं, तो ये भुगतान शून्य से शून्य और भविष्य के शुद्ध भुगतान की उम्मीद है।
- क्रेडिट एक्सपोज़र (सीई): प्रतिपक्ष चूक होने पर यह तत्काल नुकसान है। यदि बैंक B चूक करता है, तो बैंक A को होने वाली हानि बैंक A की ऋण जोखिम है । इसलिए, बैंक ए में केवल क्रेडिट एक्सपोजर है अगर बैंक ए इन-द-मनी है। इसे स्टॉक विकल्प की तरह सोचें । यदि कोई विकल्प धारक समाप्ति के समय आउट-ऑफ-द-मनी है, तो विकल्प लेखक द्वारा डिफ़ॉल्ट रूप से अस्वीकार्य है। विकल्प धारक के पास केवल डिफ़ॉल्ट रूप से क्रेडिट एक्सपोज़र है, यदि वह इन-द-मनी है। स्वैप मूल्य पर, चूंकि बाजार मूल्य दोनों के लिए शून्य है, न ही बैंक के पास दूसरे के लिए क्रेडिट जोखिम है। उदाहरण के लिए, यदि बैंक B तुरंत चूक करता है, तो बैंक A कुछ नहीं खोता है।
- अपेक्षित एक्सपोज़र (ईई): यह सकारात्मक बाजार मूल्यों पर भविष्य की लक्षित तारीख सशर्त पर अपेक्षित (औसत) क्रेडिट एक्सपोज़र है । बैंक ए और बैंक बी दोनों ने भविष्य की कई लक्षित तारीखों में जोखिम की उम्मीद की है। बैंक ए की 18 महीने की उम्मीद जोखिम नकारात्मक मूल्यों को छोड़कर, बैंक ए के लिए स्वैप का औसत सकारात्मक बाजार मूल्य 18 महीने आगे है (क्योंकि डिफ़ॉल्ट उन परिदृश्यों के तहत बैंक ए को चोट नहीं पहुंचाएगा)। इसी तरह, बैंक बी में सकारात्मक 18 महीने की उम्मीद है, जो बैंक बी के लिए स्वैप का बाजार मूल्य है लेकिन बैंक बी के सकारात्मक मूल्यों पर सशर्त। यह ध्यान रखने में मदद करता है कि प्रतिपक्ष एक्सपोजर केवल जीतने के लिए मौजूद है (इन-इन व्युत्पन्न अनुबंध में -money) स्थिति, आउट-ऑफ-मनी स्थिति के लिए नहीं! केवल एक लाभ बैंक को प्रतिपक्ष डिफ़ॉल्ट के लिए उजागर करता है।
- संभावित भावी एक्सपोज़र (PFE): PFE एक भविष्य की तारीख पर क्रेडिट एक्सपोज़र है जो एक निर्दिष्ट आत्मविश्वास अंतराल के साथ है । उदाहरण के लिए, बैंक ए में 95% आत्मविश्वास, $ 6.5 मिलियन का 18 महीने का PFE हो सकता है। यह कहने का एक तरीका है, “भविष्य में 18 महीने, हम 95% आश्वस्त हैं कि स्वैप में हमारा लाभ $ 6.5 मिलियन या उससे कम होगा, जैसे कि समय पर हमारे प्रतिपक्ष द्वारा एक डिफ़ॉल्ट हमें एक क्रेडिट हानि के लिए उजागर करेगा $ 6.5 मिलियन या उससे कम। ” (नोट: परिभाषा के अनुसार 18 महीने का 95% पीएफई 18 महीने के अपेक्षित एक्सपोजर (ईई) से अधिक होना चाहिए क्योंकि ईई केवल एक साधन है।) $ 6.5 मिलियन कैसे लगा है? इस मामले में, मोंटे कार्लो सिमुलेशन से पता चला कि $ 6.5 मिलियन, सभी नकली लाभों के बैंक ए के लिए सिम्युलेटेड लाभ का ऊपरी पांचवां प्रतिशत है (परिणामों से बाहर किए गए नुकसान क्योंकि वे बैंक ए को क्रेडिट जोखिम से उजागर नहीं करते हैं), 95% से कम हैं $ 6.5 मिलियन और 5% अधिक हैं। इसलिए, 5% संभावना है कि, 18 महीनों में, बैंक ए का क्रेडिट एक्सपोजर $ 6.5 मिलियन से अधिक होगा।
क्या संभावित भावी एक्सपोज़र (PFE) आपको जोखिम के मूल्य (VaR) की याद दिलाता है? दरअसल, PFE के अनुरूप है वीएआर, दो अपवादों को छोड़कर। सबसे पहले, जबकि वीआर एक बाजार के नुकसान के कारण एक जोखिम है, पीएफई एक लाभ के कारण क्रेडिट जोखिम है। दूसरा, जबकि VaR आमतौर पर एक अल्पकालिक क्षितिज (उदाहरण के लिए, एक या 10 दिन) को संदर्भित करता है, PFE अक्सर भविष्य में वर्षों का दिखता है।
VaR की गणना करने के लिए अलग-अलग तरीके हैं। VaR जोखिम का एक मात्रा-आधारित उपाय है। एक निश्चित पोर्टफोलियो और समय क्षितिज के लिए, वीएआर एक निश्चित राशि के नुकसान की संभावना प्रदान करता है। उदाहरण के लिए, $ 1 मिलियन के एक महीने के 5% VaR के साथ संपत्ति के एक पोर्टफोलियो में 1 मिलियन से अधिक खोने की 5% संभावना है। इस प्रकार, वीएआर कम से कम एक क्रेडिट डिफ़ॉल्ट स्वैप पर प्रतिपक्षीय डिफ़ॉल्ट के जोखिम का एक काल्पनिक उपाय प्रदान कर सकता है।
VaR की गणना करने के लिए सबसे आम तरीका ऐतिहासिक सिमुलेशन है। यह विधि पिछली अवधि में मापा जा रहे पोर्टफोलियो या परिसंपत्ति के लिए लाभ और हानि के ऐतिहासिक वितरण को निर्धारित करती है। फिर, उस वितरण का एक मात्रात्मक माप लेकर वीएआर निर्धारित किया जाता है। यद्यपि ऐतिहासिक पद्धति का आमतौर पर उपयोग किया जाता है, लेकिन इसमें महत्वपूर्ण कमियां हैं। मुख्य समस्या यह है कि यह पद्धति यह मानती है कि किसी पोर्टफोलियो के लिए भविष्य का रिटर्न वितरण अतीत के समान होगा। यह मामला नहीं हो सकता है, खासकर उच्च अस्थिरता और अनिश्चितता की अवधि के दौरान।
फॉरवर्ड सिक्स मंथ्स इन टाइम (T = + 0.5 वर्ष) चलो मान लेते हैं कि स्वैप दर वक्र में बदलाव 4.0% से 3.0% तक कम है, लेकिन सभी परिपक्वताओं के लिए सपाट रहता है इसलिए यह एक समानांतर बदलाव है। इस समय, स्वैप का पहला भुगतान विनिमय बकाया है। प्रत्येक बैंक अन्य $ 2 मिलियन का भुगतान करेगा। अस्थायी भुगतान छह महीने की अवधि की शुरुआत में 4% LIBOR पर आधारित है। इस तरह, पहले एक्सचेंज की शर्तों को स्वैप स्थापना के दौरान जाना जाता है, इसलिए वे पूरी तरह से ऑफसेट या शून्य पर नेट करते हैं। कोई भुगतान नहीं किया जाता है, जैसा कि पहले एक्सचेंज में योजनाबद्ध है। लेकिन, जैसा कि ब्याज दरों में बदलाव हुआ है, भविष्य अब अलग दिखता है… बैंक ए से बेहतर और बैंक बी से भी बदतर (जो अब 4.0% का भुगतान कर रहा है जब ब्याज दरें केवल 3.0% हैं)।
- वर्तमान जोखिम (सीई) समय टी + 0.5 वर्ष: बैंक बी प्रति वर्ष 4.0% का भुगतान करना जारी रखेगा, लेकिन अब प्रति वर्ष केवल 3.0% प्राप्त करने की उम्मीद है। चूंकि ब्याज दरें घट गई हैं, इसलिए यह फ़्लोटिंग-रेट भुगतान करने वाले को लाभान्वित करता है, बैंक ए बैंक ए-इन-द-मनी होगा और बैंक बी आउट-ऑफ-द-मनी होगा।