डिफ्लेशन एक सेंट्रल बैंक का सबसे बुरा सपना क्यों है?

एक बार अपस्फीति निर्धारित होने के बाद, अर्थव्यवस्था को अपनी पकड़ से बाहर होने में वर्षों लग सकते हैं। जापान का ” लॉस्ट डिकेड ” 1991 से 2001 तक चला, और तब भी इसकी वृद्धि धीमी रही। लेकिन केंद्रीय बैंक अपस्फीति के विनाशकारी और विनाशकारी प्रभावों से लड़ने के लिए क्या कर सकते हैं? हाल के वर्षों में, दुनिया भर के केंद्रीय बैंकों ने अपनी अर्थव्यवस्थाओं में अपस्फीति का मुकाबला करने के लिए अत्यधिक उपायों और नवीन साधनों का उपयोग किया है।

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• अपस्फीति एक दुष्चक्र का परिणाम है जो उपभोक्ता खर्च में मंदी के साथ शुरू होता है, इसके बाद व्यापार में कटौती और छंटनी होती है, जिससे उच्च बेरोजगारी, कम खर्च और अधिक चूक होती है।
• 2008-2009 के वित्तीय संकट के बाद फेडरल रिजर्व की प्रसिद्ध मात्रात्मक सहजता (क्यूई) नीति अपस्फीति से निपटने के लिए एक मॉडल रणनीति है।
• सार्वजनिक ऋण में भारी वृद्धि सहित दीर्घकालिक प्रभाव अभी तक निर्धारित नहीं हैं।

अपस्फीति का प्रभाव

अपस्फीति को अर्थव्यवस्था में मूल्य स्तरों में निरंतर और व्यापक गिरावट के रूप में परिभाषित किया जाता है। अपस्फीति मुद्रास्फीति के विपरीत है और विघटन से अलग है, जो एक ऐसी अर्थव्यवस्था का वर्णन करता है जिसमें मुद्रास्फीति की दर सकारात्मक है लेकिन गिर रही है।

कम कीमतों की संक्षिप्त अवधि, एक विघटित वातावरण के रूप में, अर्थव्यवस्था के लिए या उपभोक्ताओं के लिए खराब नहीं हैं। कुछ वस्तुओं और सेवाओं के लिए कम भुगतान करने से उपभोक्ताओं के पास विवेकाधीन व्यय के लिए अधिक पैसा बचा रहता है, जिससे अर्थव्यवस्था को बढ़ावा मिलना चाहिए।

मुद्रास्फीति में गिरावट की अवधि में, केंद्रीय बैंक मौद्रिक नीति पर ” हॉकिश ” (दूसरे शब्दों में, आक्रामक रूप से ब्याज दरों को बढ़ाने के लिए इच्छुक) होने की संभावना नहीं है, जो अर्थव्यवस्था को भी उत्तेजित करेगा।

अपस्फीति अलग है। अपस्फीति तब होती है जब उपभोक्ता आवश्यकता से अधिक खर्च करना बंद कर देते हैं। जैसे-जैसे कीमतें गिरती हैं, वे इस उम्मीद में बड़े टिकट वाले आइटम खरीदने से दूर हो जाते हैं कि वे और गिर जाएंगे। प्रवृत्ति जारी है और गति का निर्माण करती है।

संयुक्त राज्य में, उपभोक्ता खर्च अर्थव्यवस्था का 70% है, और अर्थशास्त्री इसे वैश्विक अर्थव्यवस्था का एक विश्वसनीय इंजन मानते हैं। नकारात्मक प्रभाव की कल्पना करें यदि अमेरिकी उपभोक्ताओं ने बड़े-टिकट वाले आइटमों पर खर्च करना बंद कर दिया क्योंकि उन्हें लगता है कि अगले साल माल सस्ता हो सकता है।

एक बार जब उपभोक्ता खर्च कम होना शुरू हो जाता है, तो इसका व्यावसायिक क्षेत्र पर प्रभाव पड़ता है। कंपनियां संपत्ति, भवन, उपकरण, नई परियोजनाओं और निवेश पर पूंजी व्यय को स्थगित या स्लैश करना शुरू  करती हैं। वे लाभप्रदता बनाए रखने के लिए अपने कार्यबल को कम करना शुरू कर सकते हैं।

यह एक दुष्चक्र बनाता है, जिसमें कॉर्पोरेट छंटनी के साथ उपभोक्ता खर्च की अनिवार्यता होती है, जो बदले में, अधिक छंटनी और बढ़ती बेरोजगारी की ओर जाता है। उपभोक्ता और कॉर्पोरेट खर्चों में ऐसा संकुचन मंदी का कारण बन सकता है और, सबसे खराब स्थिति में, एक पूर्ण अवसाद।

अपस्फीति का एक और बेहद नकारात्मक प्रभाव ऋण पर इसका प्रभाव है। जबकि मुद्रास्फीति चिप्स ऋण के वास्तविक (मुद्रास्फीति-समायोजित) मूल्य से दूर है, अपस्फीति वास्तविक ऋण भार में जोड़ता है। ऋणग्रस्त परिवारों और कंपनियों द्वारा डिफॉल्ट और दिवालिया हो जाना।

हाल की अपस्फीति चिंताएं

पिछली तिमाही की तुलना में, अपस्फीति के बारे में चिंताएं 1997 के एशियाई संकट, 2000 से 2002 के “तकनीकी मलबे” और 2008 से 2009 के महान मंदी जैसे बड़े वित्तीय संकटों के बाद बढ़ गई हैं। 1990 के दशक की शुरुआत में जापान की संपत्ति के बुलबुले फूटने के बाद यह चिंता और बढ़ गई थी।

यहां बताया गया है कि यह कैसे हुआ: 1980 के दशक में जापानी येन की 50% वृद्धि और 1986 में मंदी के परिणामस्वरूप, जापान ने मौद्रिक और राजकोषीय प्रोत्साहन के एक कार्यक्रम को शुरू किया। इससे जापानी स्टॉक और शहरी जमीन की कीमतें 1980 के दशक के उत्तरार्ध में तीन गुना हो गई।

1990 में बुलबुला फट गया। निक्केई सूचकांक ने एक वर्ष के भीतर अपने मूल्य का एक तिहाई खो दिया और अक्टूबर 2008 तक फिसलता रहा, जब निक्केई दिसंबर 1989 के शिखर से 80% नीचे था।जैसे-जैसे अपवित्रता घिरती गई, जापानी अर्थव्यवस्था- जो दुनिया में सबसे तेजी से विकसित होती जा रही थी – नाटकीय रूप से धीमी हो गई।1990 में शुरू होने वाले सालाना सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर केवल 1.1% थी।

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कम से कम शेयर बाजार के लिए भुगतान किया गया मात्रात्मक सहजता से प्राप्त नकदी की धार। वैश्विक स्टॉक मार्केट कैपिटलाइज़ेशन 2008 से 2015 के बीच दोगुना होकर लगभग $ 69 ट्रिलियन हो गया,

महान मंदी

महान मंदी संयुक्त राज्य अमेरिका में लंबे समय तक अपस्फीति का एक समान अवधि के 2009 छिड़ आशंका को और दूसरी जगहों स्टॉक, बंधक समर्थित प्रतिभूतियों, अचल संपत्ति, और वस्तुओं सहित संपत्ति की एक विस्तृत श्रृंखला की कीमतों में भयावह पतन की वजह से 2008 के।

सितंबर 2008 मेंलेहमैन ब्रदर्स केदिवालियापन से मुक्त होकर, संयुक्त राज्य अमेरिका और यूरोप में कई प्रमुख बैंकों और वित्तीय संस्थानों के दिवालिया होने से वैश्विक वित्तीय प्रणाली भी उथल-पुथल में बदल गईथी।

व्यापक चिंताएं थीं कि बैंकों और वित्तीय संस्थानों का स्कोर एक डोमिनोज़ प्रभाव में आएगा, जिससे वित्तीय प्रणाली का पतन, उपभोक्ता विश्वास का टूटना और एकमुश्त अपस्फीति होगी।

फेडरल रिजर्व ने कैसे डिफ्लेशन की बात कही

2006 से 2014 तक फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष बेन बर्नानके ने “हेलिकॉप्टर बेन।” उपनाम प्राप्त किया था।2002 के एक भाषण में, उन्होंने अर्थशास्त्री मिल्टन फ्रीडमैन की प्रसिद्ध पंक्ति का हवाला दिया था कि हेलीकॉप्टर से पैसे गिराकर अपस्फीति का मुकाबला किया जा सकता है। फ्रीडमैन का कहना था कि पैसा सीधे उपभोक्ताओं के हाथों में डालना खर्च को प्रोत्साहित करने का एक निश्चित तरीका था।

हालांकि बर्नानके को एक हेलीकाप्टर ड्रॉप का सहारा नहीं लेना पड़ा, लेकिन फेडरल रिजर्व ने 2002 के अपने भाषण में 2008 के बाद से 1930 के दशक की सबसे खराब मंदी का मुकाबला करने के लिए उल्लिखित कुछ समान तरीकों का इस्तेमाल किया।

रॉक-बॉटम ब्याज दरें

दिसंबर 2008 में, फेडरल रिजर्व की मौद्रिक नीति निकाय फेडरल ओपन मार्केट कमेटी (FOMC) ने लक्ष्य संघीय निधियों की दर को शून्य के करीब कर दिया।फेड फंड रिजर्व फेडरल रिजर्व के मौद्रिक नीति का पारंपरिक साधन है, लेकिन उस दर के साथ अब “शून्य कम बाउंड” पर कहा जाता है, क्योंकि नाममात्र की ब्याज दरें शून्य से नीचे नहीं जा सकती हैं – फेडरल रिजर्व को अपरंपरागत मौद्रिक नीतियों का सहारा लेना पड़ा ऋण की शर्तों को कम करना और अर्थव्यवस्था को उत्तेजित करना।।

फेडरल रिजर्व दो मुख्य प्रकार के अपरंपरागत मौद्रिक नीति टूल में बदल गया: (1) फॉरवर्ड पॉलिसी गाइडेंस और (2) बड़े पैमाने पर एसेट खरीद, जिसे बेहतर मात्रात्मक सहजता (क्यूई) के रूप में जाना जाता है।।

फेडरल रिजर्व ने लंबी अवधि के ब्याज दरों और वित्तीय बाजार की स्थितियों को प्रभावित करने के लिए अगस्त 2011 के एफओएमसी बयान में स्पष्ट रूप से आगे की नीति मार्गदर्शन पेश किया। फेड ने कहा कि इससे आर्थिक स्थिति को उम्मीद थी कि 2013 के मध्य से कम से कम संघीय निधियों की दर के लिए असाधारण निम्न स्तर का वारंट होगा।

इस मार्गदर्शन के कारण ट्रेजरी की पैदावार में गिरावट आई क्योंकि निवेशकों ने सहजता से कहा कि फेड अगले दो वर्षों के लिए दरें बढ़ाने में देरी करेगा।फेड ने बाद में 2012 में अपने आगे के मार्गदर्शन को दो बार बढ़ाया क्योंकि एक टीडिड रिकवरी ने इसे दरों को कम रखने के लिए क्षितिज को धक्का दिया।

नकदी की बाढ़

लेकिन यह मात्रात्मक सहजता थी जिसने सुर्खियां बनाईं और फेड की आसान-धन नीतियों का पर्याय बन गया। QE में देश के बैंकों से प्रतिभूतियों को खरीदने और लंबी अवधि के ब्याज दरों को कम करने के लिए अर्थव्यवस्था में तरलता को पंप करने के लिए केंद्रीय बैंक द्वारा नए पैसे का सृजन अनिवार्य रूप से शामिल है।

यह अर्थव्यवस्था भर में अन्य ब्याज दरों के माध्यम से, उपभोक्ताओं और व्यवसायों से ऋण के लिए मांग को उत्तेजित करता है। बैंक अपनी सिक्योरिटी होल्डिंग्स के बदले केंद्रीय बैंक से मिले पैसे की वजह से ऋण के लिए इस उच्च मांग को पूरा कर सकते हैं।

क्यूई समयरेखा

फेड के क्यूई कार्यक्रम की समयरेखा इस प्रकार थी:

• दिसंबर 2008 और अगस्त 2010 के बीच, फेडरल रिजर्व ने बॉन्ड में $ 1.75 ट्रिलियन खरीदा, जिसमें सरकारी एजेंसियों द्वारा जारी किए गए बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों में $ 1.25 ट्रिलियन शामिल थे, जैसे कि फैनी मॅई और फ्रेडी मैक, एजेंसी ऋण में $ 200 बिलियन, और लंबी अवधि के ट्रेजरी में 300 बिलियन डॉलर।यह और संबंधित पहल QE1 के रूप में जानी गई।१०
• नवंबर 2010 में, फेड ने QE2 की घोषणा की, जिसमें 75 बिलियन डॉलर प्रति माह की गति से 600 बिलियन डॉलर की लंबी अवधि के खजाने की खरीद शामिल होगी।१२
• सितंबर 2012 में, फेड ने QE3 लॉन्च किया, शुरू में प्रति माह $ 40 बिलियन की दर से बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों को खरीदा।फेड ने जनवरी 2013 में 85 अरब डॉलर की कुल मासिक खरीद प्रतिबद्धता के लिए 45 अरब डॉलर की लंबी अवधि के प्रति माह कोषागार खरीदकर कार्यक्रम का विस्तार किया।
• दिसंबर 2013 में, फेड ने घोषणा की कि वह मापा कदमों में परिसंपत्ति खरीद की गति को बंद कर देगा।

कैसे अन्य केंद्रीय बैंकों ने अपस्फीति की लड़ाई लड़ी

अन्य केंद्रीय बैंकों ने भी अपनी अर्थव्यवस्थाओं को प्रोत्साहित करने और अपस्फीति को रोकने के लिए अपरंपरागत मौद्रिक नीतियों का सहारा लिया है।

जापान की रणनीति

दिसंबर 2012 में, तत्कालीन-जापानी प्रधान मंत्री शिंजो आबे ने अपस्फीति को समाप्त करने और अर्थव्यवस्था को पुनर्जीवित करने के लिए एक महत्वाकांक्षी नीति ढांचे की शुरुआत की।

” एबेनॉमिक्स ” को कार्यक्रम में तीन मुख्य तत्व थे: मौद्रिक सहजता, लचीली राजकोषीय नीति और संरचनात्मक सुधार।

अप्रैल 2013 में, बैंक ऑफ जापान ने एक रिकॉर्ड क्यूई कार्यक्रम की घोषणा की। केंद्रीय बैंक घोषणा की कि वह 2015 तक अपस्फीति समाप्त होने और 2% की मुद्रास्फीति को प्राप्त करने के उद्देश्य के साथ 2014 के अंत तक जापानी सरकार बांड खरीदने और 270 खरब येन के लिए मौद्रिक आधार दोगुना हो जाएगा16

ढाँचागत सुधार तत्व को बढ़ती उम्र के प्रभाव, जैसे कि विदेशी श्रम की अनुमति और महिलाओं और पुराने श्रमिकों को काम पर रखने के लिए प्रोत्साहित करने के उपायों की आवश्यकता होती है। 

यूरोप की रणनीति

जनवरी 2015 में, यूरोपीय सेंट्रल बैंक (ईसीबी) ने सितंबर 2016 के माध्यम से 60 बिलियन यूरो की मासिक गति से कम से कम 1.1 ट्रिलियन यूरो के बॉन्ड खरीदने का वादा करके क्यूई के अपने स्वयं के संस्करण को अपनाया।18

यूरोप में नाजुक वसूली का समर्थन करने और अपस्फीति को दूर करने के प्रयास में फेडरल रिजर्व द्वारा छह साल बाद ईसीबी ने अपना क्यूई कार्यक्रम शुरू किया।2014 के उत्तरार्ध में 0% से नीचे बेंचमार्क उधार दर में कटौती की इसकी अभूतपूर्व चाल सीमित सफलता के साथ मिली थी।

जबकि ECB नकारात्मक ब्याज दरों के साथ प्रयोग करने वाला पहला प्रमुख केंद्रीय बैंक था, स्वीडन, डेनमार्क और स्विट्जरलैंड सहित यूरोप के कई केंद्रीय बैंकों ने अपनी बेंचमार्क ब्याज दरों को शून्य से नीचे धकेल दिया है। ऐसे अपरंपरागत उपायों के परिणाम क्या होंगे?

इरादा और अनपेक्षित परिणाम

क्यूई कार्यक्रमों और अन्य अपरंपरागत उपायों के परिणामस्वरूप वैश्विक वित्तीय प्रणाली में नकदी की धार ने शेयर बाजार के लिए भुगतान किया है।2008 और 2015 के बीच वैश्विक शेयर बाजार पूंजीकरण लगभग $ 69 ट्रिलियन तक हो गया।

एस एंड पी 500 इस अवधि में तीन गुना हो गया जबकि यूरोप और एशिया में कई इक्विटी सूचकांकों ने सभी समय के उच्च स्तर पर कब्जा कर लिया।

लेकिन वास्तविक अर्थव्यवस्था पर प्रभाव कम स्पष्ट है।जैसे-जैसे धन की बाढ़ बंद हुई, आर्थिक विकास की गति धीमी हुई।अमेरिका में, वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद (जीडीपी) वृद्धि 2019 में 2016 में 1.64%, 2017 में 2.37%, 2018 में 2.93, और 2.16% थी

इस बीच, विश्व स्तर पर अपस्फीति को रोकने के ठोस कदमों के कुछ अजीब परिणाम हुए हैं: 

• केंद्रीय बैंक की बैलेंस शीट फूल रही है : फेडरल रिजर्व, बैंक ऑफ जापान, और ईसीबी द्वारा बड़े पैमाने पर संपत्ति की खरीद रिकॉर्ड स्तर तक अपनी बैलेंस शीट को सूजन कर रही है।फेड की बैलेंस शीट अगस्त 2007 में 870 बिलियन डॉलर से कम होकर 2020 के अंत में लगभग 7.4 ट्रिलियन डॉलर हो गई है। इन केंद्रीय बैंक बैलेंस शीट को सिकोड़ने से सड़क पर नकारात्मक परिणाम हो सकते हैं।
• क्यूई एक गुप्त मुद्रा युद्ध का कारण बन सकता है : क्यूई कार्यक्रमों ने अमेरिकी डॉलर के मुकाबले बोर्ड की प्रमुख मुद्राओं को डुबो दिया है। अधिकांश राष्ट्रों ने विकास को प्रोत्साहित करने के लिए अपने सभी विकल्पों को समाप्त कर दिया है, मुद्रा मूल्यह्रास आर्थिक विकास को बढ़ावा देने के लिए एकमात्र उपकरण हो सकता है, जिससे गुप्त मुद्रा युद्ध हो सकता है ।
• यूरोपीय बांड पैदावार नकारात्मक हो गई है : यूरोपीय सरकारों द्वारा जारी एक चौथाई से अधिक सरकारी ऋणों में वर्तमान में नकारात्मक पैदावार है । यह ईसीबी के बांड-खरीद कार्यक्रम का परिणाम हो सकता है, लेकिन यह भविष्य में तेज आर्थिक मंदी का संकेत भी हो सकता है।

तल – रेखा

केंद्रीय बैंकों द्वारा किए गए उपाय अपस्फीति के खिलाफ लड़ाई जीत रहे हैं, लेकिन यह बताने के लिए बहुत जल्दी है कि क्या उन्होंने युद्ध जीता है। एक अनिर्णय की आशंका यह है कि केंद्रीय बैंक सबसे अधिक खर्च कर सकते हैं, यदि पीछे शौच को रोकने में उनके सभी गोला-बारूद का नहीं। अगर आने वाले वर्षों में यही स्थिति रही तो अपस्फीति को खत्म करना मुश्किल हो सकता है।