पुनर्खरीद समझौता (रेपो)

एक पुनर्खरीद समझौता क्या है?

पुनर्खरीद समझौता (रेपो) सरकारी प्रतिभूतियों में डीलरों के लिए अल्पकालिक उधार का एक रूप है । रेपो के मामले में, एक डीलर आम तौर पर रात भर के लिए निवेशकों को सरकारी प्रतिभूतियां बेचता है, और थोड़े अधिक कीमत पर अगले दिन उन्हें वापस खरीदता है। मूल्य में यह छोटा सा अंतर निहित रातोंरात ब्याज दर है। आम तौर पर अल्पकालिक पूंजी जुटाने के लिए प्रस्तावों का उपयोग किया जाता है । वे केंद्रीय बैंक के खुले बाजार के संचालन का एक सामान्य उपकरण भी हैं ।

सुरक्षा बेचने वाली पार्टी के लिए और भविष्य में इसे पुनर्खरीद करने के लिए सहमत होना, यह एक रेपो है; लेन-देन के दूसरे छोर पर पार्टी के लिए, सुरक्षा खरीदना और भविष्य में बेचने के लिए सहमत होना, यह एक रिवर्स पुनर्खरीद समझौता है ।

चाबी छीन लेना

• पुनर्खरीद समझौता, या ‘रेपो’, प्रतिभूतियों को थोड़ी-थोड़ी कीमत पर वापस खरीदने के लिए प्रतिभूतियों को बेचने के लिए एक अल्पकालिक समझौता है।
• रेपो बेचने वाला एक प्रभावी रूप से उधार ले रहा है और दूसरा पक्ष उधार दे रहा है, क्योंकि ऋणदाता को दीक्षा से पुनर्खरीद के लिए कीमतों में अंतर में निहित ब्याज का श्रेय दिया जाता है।
• इस तरह से अल्पावधि उधार और उधार के लिए रिपोज और रिवर्स रिपोज का उपयोग किया जाता है, अक्सर एक टेनर के साथ रातोंरात 48 घंटे तक।
• इन समझौतों पर निहित ब्याज दर को रेपो रेट के रूप में जाना जाता है, जो रातोंरात जोखिम मुक्त दर के लिए एक प्रॉक्सी है।

Repurchase समझौतों को समझना

आम तौर पर पुनर्खरीद समझौतों को सुरक्षित निवेश माना जाता है क्योंकि सुरक्षा कार्यों में संपार्श्विक के रूप में कार्य होता है, यही कारण है कि अधिकांश समझौतों में यूएस ट्रेजरी बांड शामिल हैं । मनी-मार्केट साधन केरूप में वर्गीकृत, एक अल्पकालिक, संपार्श्विक-समर्थित, ब्याज-असर वाले ऋण के रूप में एक पुनर्खरीद समझौता कार्य करता है।खरीदार अल्पकालिक ऋणदाता के रूप में कार्य करता है, जबकि विक्रेता अल्पकालिक उधारकर्ता के रूप में कार्य करता है।  बेची जा रही प्रतिभूतियां संपार्श्विक हैं। इस प्रकार, दोनों पक्षों के लक्ष्य, धन और तरलता सुरक्षित हैं।

विभिन्न दलों के बीच पुनर्नियुक्ति समझौते हो सकते हैं। फेडरल रिजर्व मुद्रा आपूर्ति और बैंक के भंडार को विनियमित करने के पुनर्खरीद समझौते में प्रवेश करती है।व्यक्ति आमतौर पर इन समझौतों का उपयोग ऋण प्रतिभूतियों या अन्य निवेशोंकी खरीद के लिएकरते हैं।पुनर्खरीद समझौते सख्ती से अल्पकालिक निवेश हैं, और उनकी परिपक्वता अवधि को “दर,” “पद” या “कार्यकाल” कहा जाता है।

संपार्श्विक ऋणों की समानता के बावजूद, रेपो वास्तविक खरीद हैं।हालांकि, चूंकि खरीदार के पास केवल सुरक्षा का अस्थायी स्वामित्व होता है, इसलिए इन समझौतों को अक्सर कर और लेखांकन उद्देश्यों के लिए ऋण के रूप में माना जाता है।दिवालियापन के मामले में, ज्यादातर मामलों में रेपो निवेशक अपने संपार्श्विक बेच सकते हैं।यह रेपो और संपार्श्विक ऋणों के बीच एक और अंतर है;अधिकांश संपार्श्विक ऋणों के मामले में, दिवालिया निवेशक एक स्वचालित प्रवास के अधीन होंगे।

कार्यकाल बनाम खुला पुनर्खरीद समझौते

एक टर्म और एक ओपन रेपो के बीच प्रमुख अंतर बिक्री और प्रतिभूतियों की पुनर्खरीद के बीच की अवधि में निहित है।

निर्दिष्ट परिपक्वता तिथि (आमतौर पर अगले दिन या सप्ताह) के लिए पुनर्खरीद समझौते होते हैं ।एक डीलरइस समझौते के साथ प्रतिपक्ष को प्रतिभूतियां बेचता हैकि वह एक विशिष्ट तिथि पर उन्हें उच्च कीमत पर वापस खरीद लेगा।इस समझौते में, प्रतिपक्ष को लेनदेन की अवधि के लिए प्रतिभूतियों का उपयोग मिलता है, और प्रारंभिक बिक्री मूल्य और बायबैक मूल्य के बीच अंतर के रूप में बताए गए ब्याज अर्जित करेंगे।ब्याज दर निश्चित है, और ब्याज का भुगतान डीलर द्वारा परिपक्वता पर किया जाएगा।एक टर्म रेपो का उपयोग नकद या वित्त परिसंपत्तियों का निवेश करने के लिए किया जाता है जब पार्टियों को पता होता है कि उन्हें ऐसा करने के लिए कितने समय की आवश्यकता होगी।

एक खुला पुनर्खरीद समझौता (जिसे ऑन-डिमांड रेपो के रूप में भी जाना जाता है) एक टर्म रेपो के समान काम करता है, सिवाय इसके कि डीलर और प्रतिपक्षपरिपक्वता तिथि निर्धारितकिए बिना लेनदेन के लिए सहमत हों।बल्कि, सहमति-प्रतिदिन की समय सीमा से पहले दूसरे पक्ष को नोटिस देकर किसी भी पार्टी द्वारा व्यापार को समाप्त किया जा सकता है।यदि एक खुले रेपो को समाप्त नहीं किया जाता है, तो यह स्वचालित रूप से प्रत्येक दिन रोल करता है।ब्याज का भुगतान मासिक रूप से किया जाता है, और ब्याज दर को समय-समय पर आपसी समझौते से पुन: प्राप्त किया जाता है।एक खुले रेपो पर ब्याज दर आम तौर पर संघीय निधि दर के करीब है।एक खुला रेपो का उपयोग नकद या वित्त संपत्ति का निवेश करने के लिए किया जाता है जब पार्टियों को यह नहीं पता होता है कि उन्हें ऐसा करने की कितनी देर तक आवश्यकता होगी।लेकिन लगभग सभी खुले समझौते एक या दो साल के भीतर समाप्त हो जाते हैं।

टेनर का महत्व

लंबे समय तक कार्यकाल वाले प्रस्तावों को आमतौर पर उच्च जोखिम माना जाता है।लंबे कार्यकाल के दौरान, अधिक कारक पुनर्खरीद की साख को प्रभावित कर सकते हैं, और ब्याज दर में उतार-चढ़ाव से पुनर्खरीद संपत्ति के मूल्य पर प्रभाव पड़ने की संभावना है।

यह उन कारकों के समान है जो बांड ब्याज दरों को प्रभावित करते हैं। सामान्य क्रेडिट बाजार की स्थितियों में, एक लंबी अवधि बंधन पैदावार उच्च ब्याज। लंबी अवधि के बॉन्ड की खरीदारी दांव है कि बांड के जीवनकाल के दौरान ब्याज दरों में पर्याप्त वृद्धि नहीं होगी। एक लंबी अवधि में, यह संभावना है कि एक पूंछ घटना घटित होगी, पूर्वानुमानित श्रेणियों के ऊपर ब्याज दरों को बढ़ाएगा। यदि उच्च मुद्रास्फीति की अवधि है, तो उस अवधि से पहले के बांड पर भुगतान किया गया ब्याज वास्तविक शर्तों में कम मूल्य का होगा।

यही सिद्धांत रेपो पर भी लागू होता है।रेपो शब्द जितना लंबा होगा, उतनी अधिक संभावना होगी कि संपार्श्विक प्रतिभूतियों का मूल्य पुनर्खरीद से पहले उतार-चढ़ाव होगा, और व्यावसायिक गतिविधियां अनुबंध को पूरा करने के लिए पुनर्खरीदकर्ता की क्षमता को प्रभावित करेगी।वास्तव में, प्रतिपक्ष ऋण जोखिम रेपो में शामिल प्राथमिक जोखिम है।किसी भी ऋण के साथ, लेनदार जोखिम उठाता है कि देनदार मूलधन चुकाने में असमर्थ होगा।संपार्श्विक ऋण के रूप में कार्य को पुन: व्यवस्थित करें, जो कुल जोखिम को कम करता है।और क्योंकि रेपो मूल्य संपार्श्विक के मूल्य से अधिक है, इसलिए ये समझौते खरीदारों और विक्रेताओं के लिए पारस्परिक रूप से फायदेमंद हैं।

पुनर्खरीद समझौतों के प्रकार

पुनर्खरीद समझौते के तीन मुख्य प्रकार हैं।

• सबसे आम प्रकार एकतृतीय-पक्ष रेपो है (जिसेत्रि-पक्ष रेपो के रूप में भी जाना जाता है)।इस व्यवस्था में, एक क्लियरिंग एजेंट या बैंक खरीदार और विक्रेता के बीच लेन-देन करता है और प्रत्येक के हितों की रक्षा करता है।यह प्रतिभूतियां रखता है और यह सुनिश्चित करता है कि विक्रेता समझौते की शुरुआत में नकद प्राप्त करता है और यह कि खरीदार विक्रेता के लाभ के लिए धन हस्तांतरित करता है और परिपक्वता पर प्रतिभूतियों को वितरित करता है।संयुक्त राज्य अमेरिका में त्रि-पक्षीय रेपो के लिए प्राथमिक समाशोधन बैंक जेपी मॉर्गन चेस और बैंक ऑफ न्यूयॉर्क मेलन हैं।लेनदेन में शामिल प्रतिभूतियों की हिरासत लेने के अलावा, ये समाशोधन एजेंट प्रतिभूतियों को भी महत्व देते हैं और यह सुनिश्चित करते हैं कि एक निर्दिष्ट मार्जिन लागू हो।  वे अपनी पुस्तकों पर लेन-देन का निपटान करते हैं और डीलरों को संपार्श्विक के अनुकूलन में सहायता करते हैं।हालांकि, समाशोधन बैंक क्या नहीं करते हैं, लेकिन मैचमेकर के रूप में कार्य करते हैं;इन एजेंटों को नकद निवेशकों या इसके विपरीत के लिए डीलर नहीं मिलते हैं, और वे दलाल के रूप में कार्य नहीं करते हैं।आमतौर पर, समाशोधन बैंक दिन के शुरुआती दिनों में रेपो का निपटान करते हैं, हालांकि निपटान में देरी का आमतौर पर मतलब होता है कि प्रत्येक दिन डीलरों को अरबों डॉलर का इंट्राडे क्रेडिट दिया जाता है।ये समझौते 80% -90% पुनर्खरीद समझौते के बाजार के बीच हैं, जो 2016 के रूप में लगभग $ 1.6 ट्रिलियन का आयोजन किया।8
• एक विशेष वितरण रिपो में, लेनदेन को समझौते की शुरुआत में और परिपक्वता पर बांड की गारंटी की आवश्यकता होती है। इस तरह का समझौता बहुत आम नहीं है।
• एक हिरासत में रेपो में, विक्रेता सुरक्षा की बिक्री के लिए नकद प्राप्त करता है, लेकिन खरीदार के लिए एक कस्टोडियल खाते में रखता है । इस तरह का समझौता और भी कम आम है क्योंकि एक जोखिम है कि विक्रेता दिवालिया हो सकता है और उधारकर्ता के पास संपार्श्विक तक पहुंच नहीं हो सकती है।

निकट और दूर पैर

वित्तीय दुनिया के कई अन्य कोनों की तरह, पुनर्खरीद समझौतों में शब्दावली शामिल है जो आमतौर पर कहीं और नहीं मिलती है।रेपो स्पेस में सबसे आम शब्दों में से एक “पैर” है।विभिन्न प्रकार के पैर हैं: उदाहरण के लिए, पुनर्खरीद समझौते के हिस्से का हिस्सा जिसमें सुरक्षा शुरू में बेची जाती है, उसे कभी-कभी “स्टार्ट लेग” के रूप में संदर्भित किया जाता है, जबकि पुनर्खरीद जो इस प्रकार है “बंद पैर।”  इन शब्दों को कभी-कभी क्रमशः “निकट पैर” और “दूर पैर” के लिए आदान-प्रदान किया जाता है।रेपो लेनदेन के निकट पैर में, सुरक्षा बेची जाती है।दूर पैर में, यह पुनर्खरीद है।

रेपो दर का महत्व

जब सरकारी केंद्रीय बैंक निजी बैंकों से प्रतिभूतियों की पुनर्खरीद करते हैं, तो वे ऐसा रियायती दर पर करते हैं, जिसे रेपो दर के रूप में जाना जाता है। प्राइम दरों की तरह, रेपो दरें केंद्रीय बैंकों द्वारा निर्धारित की जाती हैं।रेपो रेट प्रणाली सरकारों को उपलब्ध धन में वृद्धि या कमी करके अर्थव्यवस्थाओं के भीतर धन की आपूर्ति को नियंत्रित करने की अनुमति देती है।रेपो दरों में कमी बैंकों को नकदी के बदले में प्रतिभूतियों को सरकार को वापस बेचने के लिए प्रोत्साहित करती है।इससे सामान्य अर्थव्यवस्था को उपलब्ध धन की आपूर्ति बढ़ जाती है।इसके विपरीत, रेपो दरों में वृद्धि करके, केंद्रीय बैंक इन प्रतिभूतियों को पुनर्व्यवस्थित करने से बैंकों को हतोत्साहित करके धन की आपूर्ति को प्रभावी ढंग से कम कर सकते हैं।

पुनर्खरीद समझौते की सही लागत और लाभ का निर्धारण करने के लिए, लेन-देन में भाग लेने के इच्छुक खरीदार या विक्रेता को तीन अलग-अलग गणनाओं पर विचार करना चाहिए:

           1) प्रारंभिक सुरक्षा बिक्री में नकद भुगतान किया गया

           2) सुरक्षा के पुनर्खरीद में भुगतान की जाने वाली नकद राशि

           3) निहित ब्याज दर

प्रारंभिक सुरक्षा बिक्री में भुगतान की गई नकदी और पुनर्खरीद में भुगतान की गई नकदी रेपो में शामिल मूल्य और सुरक्षा के प्रकार पर निर्भर होगी। उदाहरण के लिए, एक बॉन्ड के मामले में, इन दोनों मूल्यों को बॉन्ड के लिए अर्जित मूल्य और स्वच्छ मूल्य को ध्यान में रखना होगा।

किसी भी रेपो समझौते में एक महत्वपूर्ण गणना ब्याज की निहित दर है। यदि ब्याज दर अनुकूल नहीं है, तो रेपो समझौता अल्पकालिक नकदी तक पहुंच प्राप्त करने का सबसे कारगर तरीका नहीं हो सकता है। एक सूत्र जिसका उपयोग वास्तविक ब्याज दर की गणना करने के लिए किया जा सकता है:

ब्याज दर = [(भविष्य के मूल्य / वर्तमान मूल्य) – 1] x वर्ष / लगातार पैरों के बीच दिनों की संख्या

एक बार वास्तविक ब्याज दर की गणना हो जाने के बाद, अन्य प्रकार के फंडिंग से संबंधित दर की तुलना से पता चलेगा कि पुनर्खरीद समझौता एक अच्छा सौदा है या नहीं।आम तौर पर, उधार के एक सुरक्षित रूप के रूप में, पुनर्खरीद समझौते पैसे बाजार नकद उधार समझौतों की तुलना में बेहतर शर्तें पेश करते हैं।रिवर्स रेपो प्रतिभागी के दृष्टिकोण से, समझौता अतिरिक्त नकदी भंडार पर अतिरिक्त आय भी उत्पन्न कर सकता है।

रेपो के जोखिम

Repurchase समझौतों को आमतौर पर क्रेडिट-रिस्क माइटीगेटेड इंस्ट्रूमेंट के रूप में देखा जाता है। रेपो में सबसे बड़ा जोखिम यह है कि विक्रेता परिपक्वता तिथि पर बेची गई प्रतिभूतियों को पुनर्खरीद नहीं देकर समझौते के अपने अंत तक रखने में विफल हो सकता है। इन स्थितियों में, सुरक्षा का खरीदार तब सिक्योरिटी का परिसमापन कर सकता है ताकि शुरू में भुगतान की गई नकदी को पुनः प्राप्त करने का प्रयास किया जा सके। यह एक अंतर्निहित जोखिम क्यों बनता है, हालांकि, यह है कि प्रारंभिक बिक्री के बाद से सुरक्षा के मूल्य में गिरावट आई है, और यह इस प्रकार खरीदार को कोई विकल्प नहीं छोड़ सकता है, लेकिन या तो सुरक्षा को धारण करने के लिए जो इसे दीर्घकालिक बनाए रखने का इरादा नहीं था। या एक नुकसान के लिए इसे बेचने के लिए। दूसरी ओर, इस लेनदेन में उधारकर्ता के लिए भी जोखिम है; यदि सुरक्षा का मूल्य सहमत हुए शर्तों से ऊपर उठता है, तो लेनदार सुरक्षा वापस नहीं बेच सकता है।

इस जोखिम को कम करने में मदद करने के लिए पुनर्खरीद समझौते के स्थान में निर्मित तंत्र हैं।उदाहरण के लिए, कई रिपोज को अधिक-समतलीकरण किया जाता है।कई मामलों में, यदि संपार्श्विक मूल्य गिरता है, तो एक मार्जिन कॉल उधारकर्ता को प्रस्तावित प्रतिभूतियों में संशोधन करने के लिए कहने के लिए प्रभावी हो सकता है।जिन स्थितियों में यह प्रतीत होता है कि सुरक्षा के मूल्य में वृद्धि हो सकती है और लेनदार इसे उधारकर्ता को वापस नहीं बेच सकता है, कम-संपार्श्विककरण का उपयोग जोखिम को कम करने के लिए किया जा सकता है।1 1

आम तौर पर, पुनर्खरीद समझौतों के लिए क्रेडिट जोखिम कई कारकों पर निर्भर करता है, जिसमें लेनदेन की शर्तें, सुरक्षा की तरलता, शामिल समकक्षों की बारीकियां, और बहुत कुछ शामिल हैं।

वित्तीय संकट और रेपो बाजार

2008 के वित्तीय संकट के बाद, निवेशकों ने रेपो 105 नामक एक विशेष प्रकार के रेपो पर ध्यान केंद्रित किया। ऐसी अटकलें थीं कि इन रेपोस ने लेहमन ब्रदर्स के प्रयासों में भाग लिया था, जो कि गिरते वित्तीय स्वास्थ्य को संकट में ले जा रहे थे।  संकट के तुरंत बाद के वर्षों में, अमेरिका और विदेशों में रेपो बाजार में काफी अनुबंध हुआ। हालांकि, हाल के वर्षों में यह ठीक हो गया है और बढ़ता रहा है।

संकट सामान्य रूप से रेपो बाजार के साथ समस्याओं का पता चला।उस समय से, फेड ने प्रणालीगत जोखिम का विश्लेषण और कम करने के लिए कदम रखा है।फेड ने चिंता के कम से कम तीन क्षेत्रों की पहचान की:

           1) त्रिकोणीय पार्टी रेपो बाजार की इंट्राडे क्रेडिट पर निर्भरता जो कि समाशोधन बैंक प्रदान करते हैं

           2) एक डीलर की चूक होने पर संपार्श्विक को तरल करने में मदद करने के लिए प्रभावी योजनाओं की कमी

           3) व्यवहार्य जोखिम प्रबंधन प्रथाओं की कमी

2008 के अंत में, फेड और अन्य नियामकों ने इन और अन्य चिंताओं को दूर करने के लिए नए नियम स्थापित किए।इन विनियमों के प्रभाव के कारण बैंकों पर अपनी सुरक्षित संपत्ति, जैसे ट्रेज़रीक्स को बनाए रखने के लिए एक बढ़ा दबाव था।  उन्हें रेपो समझौतों के माध्यम से उधार नहीं देने के लिए प्रोत्साहित किया जाता है।ब्लूमबर्ग के अनुसार, विनियमों का प्रभाव महत्वपूर्ण रहा है: 2008 के अंत तक, वैश्विक प्रतिभूतियों का अनुमानित मूल्य इस अंदाज में उधार लिया गया था, जो 4 ट्रिलियन डॉलर के करीब था।उस समय से, हालांकि, यह आंकड़ा $ 2 ट्रिलियन के करीब हो गया है।इसके अलावा, फेड ने तेजी से पुनर्खरीद (या रिवर्स पुनर्खरीद) समझौतों को बैंक भंडारों में अस्थायी झूलों की भरपाई के रूप में दर्ज किया है।१४

बहरहाल, पिछले एक दशक में विनियामक परिवर्तनों के बावजूद, रेपो स्पेस के लिए प्रणालीगत जोखिम बने हुए हैं।फेड एक प्रमुख रेपो डीलर द्वारा डिफ़ॉल्ट के बारे में चिंता करना जारी रखता है जो धन निधियों के बीच आग की बिक्री को प्रेरित कर सकता है जो व्यापक बाजार पर नकारात्मक प्रभाव डाल सकता है।रेपो स्पेस के भविष्य में इन लेन-देन के कार्यों को सीमित करने के लिए निरंतर नियम शामिल हो सकते हैं, या यह अंततः केंद्रीय क्लियरिंगहाउस सिस्टम की ओर शिफ्ट भी हो सकता है।हालांकि, कुछ समय के लिए पुनर्खरीद समझौते अल्पकालिक उधार लेने की सुविधा का एक महत्वपूर्ण साधन बने हुए हैं।