फेड मॉडल को तोड़कर

फेड मॉडल एक शेयर के रूप में 21 वीं सदी की शुरुआत में उभरा मूल्यांकन वॉल स्ट्रीट गुरुओं और वित्तीय प्रेस द्वारा इस्तेमाल किया पद्धति। फेड मॉडल स्टॉक तुलना उपज के लिए बांड उपज । प्रस्तावकों ने हमेशा अपनी लोकप्रियता के कारणों के रूप में निम्नलिखित तीन विशेषताओं का हवाला दिया:

• यह सरल है।
• यह अनुभवजन्य साक्ष्य द्वारा समर्थित है।
• यह वित्तीय सिद्धांत द्वारा समर्थित है।

यह लेख फेड मॉडल के पीछे मूल अवधारणाओं की जांच करता है: यह कैसे काम करता है, और यह कैसे विकसित किया गया था, और लेख इसकी सफलता और सैद्धांतिक ध्वनि के लिए चुनौतियों को भी रेखांकित करेगा।

फेड मॉडल क्या है?

फेड मॉडल एक मूल्यांकन पद्धति है कि एक रिश्ते को पहचानता है के बीच है आगे आय उपज शेयर बाजार (आमतौर पर के एस एंड पी 500 सूचकांक,) और 10 साल के ट्रेजरी बांड परिपक्वता (YTM) करने के लिए उपज ।

एक शेयर पर उपज मौजूदा स्टॉक मूल्य से विभाजित अगले 12 महीनों में अपेक्षित आय है और इस लेख में (ई 1 / पी एस ) के रूप में प्रतीक है । यह समीकरण परिचित फॉरवर्ड पी / ई अनुपात का व्युत्क्रम है, लेकिन जब एक ही उपज फॉर्म में दिखाया जाता है, तो यह निवेश पर रिटर्न की अवधारणा है ।

फेड मॉडल के कुछ अधिवक्ताओं का मानना ​​है कि उपज का संबंध समय के साथ बदलता रहता है, इसलिए वे औसतन प्रत्येक अवधि की उपज तुलना का उपयोग करते हैं। अधिक लोकप्रिय तरीका वह है जहां संबंध शून्य के विशेष मूल्य पर तय किया जाता है। इस तकनीक को फेड मॉडल के सख्त रूप के रूप में जाना जाता है क्योंकि इसका अर्थ है कि संबंध सख्ती से समानता है।

सख्त रूप में, संबंध ऐसा है कि आगे की स्टॉक उपज बॉन्ड यील्ड के बराबर होती है:

इससे दो निष्कर्ष निकाले जा सकते हैं:

वायदा स्टॉक उपज में अंतर 0 के बराबर होता है।

इ1पीरों-यख=०\ frac {E_1} {P_S} – Y_B = 0पीरोंउन्होंने कहा कि इस तरह की घटनाओं को रोकने के लिए सरकार ने कई कदम उठाए हैं।

वैकल्पिक रूप से, बॉन्ड यील्ड द्वारा विभाजित फॉरवर्ड स्टॉक यील्ड का अनुपात 1:

मॉडल के पीछे आधार यह है कि बांड और स्टॉक निवेश उत्पादों को प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं। एक निवेशक लगातार निवेश उत्पादों के बीच विकल्प बना रहा है क्योंकि बाजार में इन उत्पादों के बीच की कीमतें बदलती रहती हैं।

मूल

फेड मॉडल नाम का निर्माण वॉल स्ट्रीट पेशेवरों द्वारा 1990 के दशक के अंत में किया गया था, लेकिन यह प्रणाली आधिकारिक तौर पर फेडरल रिजर्व बोर्ड द्वारा समर्थित नहीं है।22 जुलाई 1997 को, फेड की हम्फ्रे-हॉकिंस रिपोर्ट ने 1982 से 1997 तक लंबी अवधि के ट्रेजरी पैदावार और एसएंडपी 500 की आगे की कमाई के बीच घनिष्ठ संबंधों का एक ग्राफ पेश किया।

इक्विटी वैल्यूएशन और लॉन्ग-टर्म इंटरेस्ट रेट

इसके कुछ समय बाद, 1997 और 1999 में, एडवर्ड यार्डी, उसके बाद ड्यूश मॉर्गन ग्रेनफेल में, इस बॉन्ड यील्ड / स्टॉक यील्ड रिलेशनशिप का विश्लेषण करते हुए कई शोध रिपोर्ट प्रकाशित की।उन्होंने रिश्ते को फेड के स्टॉक वैल्यूएशन मॉडल का नाम दिया, और नाम अटक गया।

इस प्रकार के विश्लेषण का मूल उपयोग ज्ञात नहीं है, लेकिन फेड यील्ड बनाम इक्विटी उपज तुलना का उपयोग व्यवहार में उपयोग किया जाता है, इससे पहले कि फेड ने इसे लागू किया और यार्दिनी ने इस विचार का विपणन शुरू किया।उदाहरण के लिए, I / B / E / S, 1980 के दशक के मध्य से S & P 500 बनाम 10-वर्ष के ट्रेजरी पर आगे की कमाई का प्रकाशन कर रहा है।इसकी सादगी को ध्यान में रखते हुए, इस प्रकार का विश्लेषण संभवतः कुछ समय पहले भी किया गया था।मार्च 2005 के अपने पेपर में “द मार्केट पी / ई रेश्यो: स्टॉक रिटर्न्स, अर्निंग, एंड मीन रिवर्सन” शीर्षक से रॉबर्ट वेइगैंड और रॉबर्ट आयरन ने टिप्पणी की कि अनुभवजन्य साक्ष्य बताते हैं कि निवेशकों ने 1960 में फेड मॉडल का उपयोग करना शुरू कर दिया था, जब मैरॉन गॉर्डन ने वर्णन किया था। “लाभांश, आय, और स्टॉक की कीमतों” मौलिक पत्र में लाभांश छूट मॉडल 1959 में

मॉडल का उपयोग करना

फेड मॉडल मूल्यांकन करता है कि शेयरों से अर्जित जोखिम भरे नकदी प्रवाह के लिए भुगतान की गई कीमत प्रत्येक परिसंपत्ति के लिए अपेक्षित रिटर्न उपायों की तुलना करके उचित है: YTM बॉन्ड के लिए और शेयरों के लिए E 1 / P S।

यह विश्लेषण आम तौर पर दो अपेक्षित रिटर्न के बीच अंतर को देखकर किया जाता है । (ई 1 / पी एस ) के बीच प्रसार का मूल्य – वाई बी दो परिसंपत्तियों के बीच गलतफहमी की भयावहता को इंगित करता है। सामान्य तौर पर, जितना बड़ा प्रसार होता है, बॉन्ड के विपरीत स्टॉक सस्ता होता है और इसके विपरीत। इस मूल्यांकन से पता चलता है कि गिरते बांड की उपज एक गिरती कमाई उपज को निर्धारित करती है, जिसके परिणामस्वरूप अंततः उच्च स्टॉक मूल्य होंगे। P S को किसी भी E 1 के लिए बढ़ना चाहिए जब बॉन्ड यील्ड स्टॉक यील्ड से कम हो।

कभी-कभी, वित्तीय बाजार पंडित लापरवाह (या अज्ञानतावश) दावा करते हैं कि फेड मॉडल (या ब्याज दर) के अनुसार स्टॉक का मूल्यांकन नहीं किया गया है। हालांकि यह एक सच्चा कथन है, यह लापरवाह है क्योंकि इसका मतलब है कि स्टॉक की कीमतें अधिक हो जाएंगी। स्टॉक यील्ड और बॉन्ड यील्ड के बीच तुलना की सही व्याख्या यह नहीं है कि स्टॉक सस्ते या महंगे हैं, लेकिन यह स्टॉक बॉन्ड के मुकाबले सस्ते या महंगे हैं। हो सकता है कि स्टॉक महंगे हों और उनके औसत लंबी अवधि के रिटर्न के नीचे रिटर्न देने की कीमत हो, लेकिन बांड और भी अधिक महंगे हैं और उनके औसत लंबे समय तक चलने वाले रिटर्न से काफी कम है।

यह संभव हो सकता है कि फेड मॉडल के अनुसार शेयरों का निरंतर मूल्यांकन किया जा सकता है जबकि स्टॉक की कीमतें अपने मौजूदा स्तरों से गिरती हैं।

अवलोकन संबंधी चुनौतियां

फेड मॉडल का विरोध अनुभवजन्य, अवलोकन संबंधी साक्ष्य और सैद्धांतिक कमियों दोनों पर आधारित है। शुरू करने के लिए, हालांकि स्टॉक और दीर्घकालिक बांड पैदावार 1960 के दशक से आगे सहसंबंधित प्रतीत होते हैं, वे 1960 के दशक से पहले सहसंबद्ध से दूर प्रतीत होते हैं।

साथ ही, फेड मॉडल की गणना के तरीके में सांख्यिकीय मुद्दे हो सकते हैं। मूल रूप से, सांख्यिकीय विश्लेषण को सामान्य न्यूनतम-वर्ग प्रतिगमन का उपयोग करके आयोजित किया गया था, लेकिन बांड और स्टॉक की उपज सह-एकीकृत लग सकती है, जिसके लिए सांख्यिकीय विश्लेषण की एक अलग विधि की आवश्यकता होगी। जेवियर एस्ट्राडा ने 2006 में “द फेड मॉडल: द बैड, द वॉर्स, एंड द अग्ली” नामक एक पत्र लिखा, जहां उन्होंने अधिक उपयुक्त सह-एकीकरण पद्धति का उपयोग करके अनुभवजन्य साक्ष्य में देखा। उनके निष्कर्ष बताते हैं कि फेड मॉडल मूल रूप से एक उपकरण के रूप में अच्छा नहीं हो सकता है।

सैद्धांतिक चुनौतियां

फेड मॉडल के विरोधियों ने भी अपनी सैद्धांतिक दृढ़ता के लिए दिलचस्प और वैध चुनौतियां पेश कीं। चिंताएं शेयर पैदावार और बांड पैदावार की तुलना से अधिक पैदा होती है क्योंकि वाई बी है वापसी (IRR) की आंतरिक दर  एक बांड की है और इसे सही बांड पर प्रत्याशित प्रतिफल प्रतिनिधित्व करता है। याद रखें कि आईआरआर मानता है कि बांड के जीवन पर भुगतान किए गए सभी कूपन वाई बी पर पुनर्निमित हैं, जबकि, ई 1 / पी एस जरूरी नहीं कि एक शेयर का आईआरआर है और हमेशा शेयरों पर अपेक्षित वापसी का प्रतिनिधित्व नहीं करता है।

इसके अलावा, ई 1 / पी एस एक वास्तविक ( मुद्रास्फीति-समायोजित ) वापसी की उम्मीद है जबकि वाई बी वापसी का नाममात्र (अनुचित) दर है। यह अंतर अपेक्षित वापसी तुलना में टूट का कारण बनता है।

विरोधियों का तर्क है कि मुद्रास्फीति शेयरों को प्रभावित नहीं करती है उसी तरह यह बांड को प्रभावित करता है। आम तौर पर मुद्रास्फीति को स्टॉक धारकों को कमाई के माध्यम से पारित करने के लिए माना जाता है, लेकिन बांड धारकों को कूपन तय किया जाता है। इसलिए, जब मुद्रास्फीति के कारण बांड की उपज बढ़ जाती है, तो P S प्रभावित नहीं होता है क्योंकि कमाई उस राशि से बढ़ती है जो छूट की दर में वृद्धि करती है। संक्षेप में, ई 1 / पी एस एक वास्तविक अपेक्षित रिटर्न है और वाई बी एक मामूली अपेक्षित रिटर्न है। इस प्रकार, उच्च मुद्रास्फीति की अवधि में, फेड मॉडल गलत तरीके से एक उच्च स्टॉक उपज के लिए तर्क देगा और स्टॉक की कीमतों को कम करेगा और कम मुद्रास्फीति की अवधि में, यह कम स्टॉक की पैदावार और स्टॉक की कीमतों को बढ़ाने के लिए गलत तर्क देगा।

उपरोक्त परिस्थिति को मुद्रास्फीति का भ्रम कहा जाता है, जिसे फ्रेंको मोदिग्लिआनी और रिचर्ड ए। कोहन ने अपने 1979 के पेपर “मुद्रास्फीति, तर्कसंगत मूल्यांकन और बाजार” में प्रस्तुत किया। दुर्भाग्य से, मुद्रास्फीति का भ्रम प्रदर्शन करना उतना आसान नहीं है जितना कि कॉर्पोरेट आय के साथ काम करते समय लगता है। कुछ अध्ययनों से पता चला है कि मुद्रास्फीति का एक बड़ा हिस्सा कमाई से गुजरता है जबकि अन्य ने विपरीत दिखाया है।

तल – रेखा

फेड मॉडल एक प्रभावी निवेश उपकरण हो सकता है या नहीं भी हो सकता है। हालांकि, एक बात निश्चित है: यदि कोई निवेशक स्टॉक की वास्तविक परिसंपत्तियों पर विचार करता है जो मुद्रास्फीति के माध्यम से कमाई के लिए गुजरता है, तो वे फेड मॉडल के आधार पर तार्किक रूप से अपनी पूंजी का निवेश नहीं कर सकते हैं।