डार्क पूल का एक परिचय
डार्क पूल व्यापारिक प्रतिभूतियों के लिए निजी एक्सचेंज हैं जो कि निवेशित जनता द्वारा सुलभ नहीं हैं। ” तरलता के अंधेरे पूल ” के रूप में भी जाना जाता है, इन एक्सचेंजों का नाम उनकी पूर्ण पारदर्शिता की कमी का संदर्भ है । मुख्य रूप से संस्थागत निवेशकों द्वारा ब्लॉक ट्रेडिंग की सुविधा के लिए डार्क पूल आए, जो अपने बड़े ऑर्डर के साथ बाजारों को प्रभावित करने और अपने ट्रेडों के लिए प्रतिकूल मूल्य प्राप्त करने की इच्छा नहीं रखते थे।
अंधेरे पूल कभी-कभी एक प्रतिकूल रोशनी में डाले जाते हैं लेकिन, वास्तव में, वे एक उद्देश्य की सेवा करते हैं। हालांकि, उनकी पारदर्शिता की कमी उनके मालिकों और कुछ उच्च-आवृत्ति वाले व्यापारियों द्वारा शिकारी व्यापार प्रथाओं द्वारा ब्याज के संभावित संघर्षों के प्रति संवेदनशील बनाती है ।
चाबी छीन लेना
- डार्क पूल व्यापारिक प्रतिभूतियों के लिए निजी एक्सचेंज हैं जो कि निवेशित जनता द्वारा सुलभ नहीं हैं।
- संस्थागत निवेशकों द्वारा ब्लॉक ट्रेडिंग की सुविधा के लिए डार्क पूल बनाए गए, जो अपने बड़े ऑर्डर के साथ बाजारों को प्रभावित नहीं करना चाहते थे और अपने ट्रेडों के लिए प्रतिकूल मूल्य प्राप्त करते थे।
- फरवरी 2020 तक, प्रतिभूति और विनिमय आयोग (एसईसी) के साथ 50 से अधिक अंधेरे पूल पंजीकृत थे।
डार्क पूल के लिए तर्क
1980 के दशक के उत्तरार्ध में डार्क पूल उभरे। सीएफए संस्थान के अनुसार, हाल ही में यूएस एस्टिमेट्स में गैर-विनिमय व्यापार अधिक लोकप्रिय हो गया है, यह बताता है कि 2017 में सभी यूएस स्टॉक ट्रेडों का लगभग 40% अनुमानित 16% के साथ तुलना में है। सीएफए का यह भी अनुमान है कि अंधेरे पूल 2014 के रूप में अमेरिका मात्रा का 15% के लिए जिम्मेदार हैं
डार्क पूल अस्तित्व में क्यों आए? एक बड़े संस्थागत निवेशक के लिए उपलब्ध विकल्पों पर विचार करें जो गैर-विनिमय व्यापार के आगमन से पहले XYZ स्टॉक के एक मिलियन शेयर बेचना चाहते थे। यह निवेशक या तो:
- एक या दो दिनों के दौरान फर्श व्यापारी के माध्यम से ऑर्डर का काम करें और एक सभ्य VWAP (वॉल्यूम भारित औसत मूल्य) के लिए आशा करें ।
- उदाहरण के लिए, पाँच टुकड़े करें और प्रति दिन 200,000 शेयर बेचें।
- जब तक एक बड़ा खरीदार नहीं मिल सकता है तब तक छोटी मात्रा में बिक्री करें जो शेष शेयरों की पूरी राशि लेने के लिए तैयार था।
एक मिलियन XYZ शेयरों की बिक्री का बाजार प्रभाव अभी भी व्यवहार्य हो सकता है, इसके बावजूद कि निवेशक ने किस विकल्प को चुना क्योंकि स्टॉक एक्सचेंज लेनदेन में निवेशक की पहचान या मंशा को गुप्त रखना संभव नहीं था। विकल्प दो और तीन के साथ, उस अवधि में गिरावट का जोखिम जबकि निवेशक शेष शेयरों को बेचने के लिए इंतजार कर रहा था, वह भी महत्वपूर्ण था। डार्क पूल इन मुद्दों का एक समाधान थे।
डार्क पूल का उपयोग क्यों करें?
वर्तमान स्थिति के विपरीत, जहां एक संस्थागत निवेशक एक मिलियन शेयर ब्लॉक को बेचने के लिए एक अंधेरे पूल का उपयोग कर सकता है। पारदर्शिता की कमी वास्तव में संस्थागत निवेशक के पक्ष में काम करती है क्योंकि इसके परिणामस्वरूप बेहतर-वास्तविक कीमत प्राप्त हो सकती है यदि बिक्री किसी एक्सचेंज पर निष्पादित की जाती है। ध्यान दें कि, चूंकि डार्क पूल प्रतिभागी निष्पादन से पहले एक्सचेंज के लिए अपने व्यापारिक इरादे का खुलासा नहीं करते हैं, इसलिए जनता को कोई ऑर्डर बुक दिखाई नहीं देती है। व्यापार निष्पादन विवरण केवल एक देरी के बाद समेकित टेप के लिए जारी किए जाते हैं ।
संस्थागत विक्रेता के पास एक अंधेरे पूल में पूर्ण शेयर ब्लॉक के लिए खरीदार खोजने का एक बेहतर मौका है क्योंकि यह एक मंच है जो बड़े निवेशकों को समर्पित है। यदि बोली के मध्य बिंदु और पूछ मूल्य का उपयोग लेनदेन के लिए किया जाता है, तो मूल्य में सुधार की संभावना भी मौजूद है । बेशक, यह मानता है कि निवेशक की प्रस्तावित बिक्री की कोई जानकारी लीक नहीं हुई है और यह कि डार्क पूल उच्च-आवृत्ति ट्रेडिंग (HFT) शिकारियों के लिए असुरक्षित नहीं है जो निवेशक के ट्रेडिंग इरादों को समझने के बाद फ्रंट-रनिंग में संलग्न हो सकते हैं।
डार्क पूल के प्रकार
फरवरी 2020 तक, प्रतिभूति और विनिमय आयोग (एसईसी) के साथ 50 से अधिक अंधेरे पूल पंजीकृत थे, जिनमें से कुछ प्रकार हैं:
ब्रोकर-डीलर-स्वामित्व वाला डार्क पूल
ये डार्क पूल बड़े ब्रोकर-डीलरों द्वारा अपने ग्राहकों के लिए स्थापित किए जाते हैं और इसमें उनके स्वयं के मालिकाना व्यापारी भी शामिल हो सकते हैं । ये डार्क पूल ऑर्डर फ्लो से अपनी कीमतों को प्राप्त करते हैं, इसलिए मूल्य खोज का एक तत्व है । ऐसे डार्क पूल के उदाहरणों में क्रेडिट सुइस का क्रॉसफ़ाइंडर, गोल्डमैन सैक्स का सिग्मा एक्स, सिटी बैंक का सिटी-मैच और मॉर्गन स्टेनली का एमएस पूल शामिल हैं ।
एजेंसी ब्रोकर या एक्सचेंज-स्वामित्व वाले डार्क पूल
ये डार्क पूल हैं जो एजेंटों के रूप में कार्य करते हैं, प्रिंसिपल के रूप में नहीं। चूंकि कीमतें एक्सचेंजों से प्राप्त होती हैं – जैसे कि राष्ट्रीय सर्वश्रेष्ठ बोली और प्रस्ताव (एनबीबीओ) के मध्य बिंदु, कोई मूल्य खोज नहीं है। एजेंसी ब्रोकर डार्क पूल के उदाहरणों में इंस्टिटेट, लिक्विडनेट और आईटीजी पॉज़िट शामिल हैं, जबकि एक्सचेंज के स्वामित्व वाले डार्क पूल में बैट्स ट्रेडिंग और एनवाईएसई यूरोनेक्स्ट द्वारा ऑफ़र किए गए लोग शामिल हैं।
इलेक्ट्रॉनिक मार्केट मेकर्स डार्क पूल
ये गेटको और नाइट जैसे स्वतंत्र ऑपरेटरों द्वारा पेश किए जाने वाले अंधेरे पूल हैं, जो अपने स्वयं के खातों के लिए प्रिंसिपल के रूप में काम करते हैं।ब्रोकर-डीलर के स्वामित्व वाले डार्क पूल की तरह, उनके लेनदेन की कीमतों की गणना एनबीबीओ से नहीं की जाती है, इसलिए मूल्य की खोज है।
डार्क पूल के फायदे और नुकसान
डार्क पूल का सबसे बड़ा फायदा यह है कि बड़े ऑर्डर के लिए मार्केट इफेक्ट काफी कम हो जाता है। डार्क पूल लेन-देन की लागत को भी कम कर सकते हैं क्योंकि डार्क पूल ट्रेडों को विनिमय शुल्क का भुगतान नहीं करना पड़ता है, जबकि बोली-पूछें मिडपॉइंट पर आधारित लेनदेन पूर्ण प्रसार नहीं करते हैं।
यदि ब्रोकर-डीलर्स और इलेक्ट्रॉनिक मार्केट निर्माताओं के स्वामित्व वाले डार्क पूल में ट्रेडिंग की मात्रा बढ़ती रहती है, तो एक्सचेंजों पर स्टॉक की कीमतें वास्तविक बाजार को प्रतिबिंबित नहीं कर सकती हैं। उदाहरण के लिए, यदि एक अच्छी तरह से म्युचुअल फंड कंपनी RST स्टॉक का 20% का मालिक है और इसे एक अंधेरे पूल में बेच देता है, तो हिस्सेदारी की बिक्री से फंड को अच्छी कीमत मिल सकती है। हालांकि, अभी तक RST शेयरों को खरीदने वाले अवांछित निवेशकों ने बहुत अधिक भुगतान किया होगा क्योंकि फंड की बिक्री सार्वजनिक ज्ञान हो जाने के बाद स्टॉक गिर सकता है।
डार्क पूल में पारदर्शिता की कमी पूल प्रतिभागी के खिलाफ भी काम कर सकती है क्योंकि इस बात की कोई गारंटी नहीं है कि संस्थान के व्यापार को सर्वोत्तम मूल्य पर निष्पादित किया गया था। अंधेरे पूल ब्रोकर-डीलर ट्रेडों की एक आश्चर्यजनक रूप से बड़ा हिस्सा पूल-एक प्रक्रिया है कि के रूप में जाना जाता है के भीतर क्रियान्वित कर रहे हैं internalization मामलों में जहां ब्रोकर-डीलर अमेरिकी बाजार का एक छोटा सा हिस्सा है में -even। यदि किसी ब्रोकर-डीलर के मालिकाना व्यापारी पूल क्लाइंट्स के खिलाफ ट्रेड करते हैं या ब्रोकर-डीलर HFT फर्मों के लिए डार्क पूल तक विशेष पहुंच बेचते हैं, तो डार्क पूल की अपारदर्शिता भी हितों के टकराव को जन्म दे सकती है।
डार्क पूल पर विवाद दावों से प्रेरित हुआ है कि कुछ एचएफटी फर्मों द्वारा शिकारी ट्रेडिंग प्रथाओं के लिए डार्क पूल क्लाइंट ऑर्डर आदर्श चारा हैं, जो बड़े छिपे हुए आदेशों का पता लगाने के लिए “पिंगिंग” डार्क पूल जैसे रणनीति नियुक्त करते हैं और फिर फ्रंट-रनिंग या विलंबता में संलग्न होते हैं मध्यस्थता।
डार्क पूल में औसत व्यापार का आकार घटकर केवल 200 शेयरों का रह गया है। न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज (एनवाईएसई) जैसे एक्सचेंज, जो डार्क पूल और वैकल्पिक ट्रेडिंग सिस्टम के लिए ट्रेडिंग मार्केट शेयर का नुकसान उठाने की कोशिश कर रहे हैं, का दावा है कि यह छोटा व्यापार आकार डार्क पूल के लिए मामले को कम सम्मोहक बनाता है।
डार्क पूल का विनियमन
हाल के एचएफटी विवाद ने अंधेरे पूलों के लिए महत्वपूर्ण नियामक ध्यान आकर्षित किया है। नियामकों ने आमतौर पर पारदर्शिता की कमी के कारण अंधेरे पूल को संदेह के साथ देखा है। इस विवाद से उनकी अपील पर अंकुश लगाने के लिए नए सिरे से प्रयास किए जा सकते हैं। एक उपाय जो एक्सचेंजों को डार्क पूल से मार्केट शेयर को पुनः प्राप्त करने में मदद कर सकता है और अन्य ऑफ-एक्सचेंज वेन्यू एक “ट्रेड-एट” नियम शुरू करने के लिए सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (एसईसी) से एक पायलट प्रस्ताव हो सकता है । जब तक वे सार्वजनिक बाजार में उपलब्ध तुलना में सार्थक रूप से बेहतर कीमत पर ट्रेडों को निष्पादित नहीं कर सकते, तब तक ब्रोकरेज के लिए ब्रोकरेज की जरूरत होती है। यदि इसे लागू किया जाता है, तो यह नियम अंधेरे पूल की दीर्घकालिक व्यवहार्यता के लिए एक गंभीर चुनौती पेश कर सकता है।
तल – रेखा
डार्क पूल म्यूचुअल फंड और पेंशन फंड जैसे खरीदने वाले संस्थानों को मूल्य और लागत लाभ प्रदान करते हैं, जो मानते हैं कि ये लाभ अंततः उन खुदरा निवेशकों को प्राप्त होते हैं जो इन फंडों के मालिक हैं। हालांकि, पारदर्शिता के अंधेरे पूल की कमी उन्हें अपने मालिकों और एचएफटी फर्मों द्वारा शिकारी व्यापार प्रथाओं द्वारा ब्याज के संघर्ष के लिए अतिसंवेदनशील बनाती है। एचएफटी विवाद ने अंधेरे पूलों के लिए विनियामक ध्यान आकर्षित किया है, और प्रस्तावित “व्यापार-पर” नियम के कार्यान्वयन से उनकी दीर्घकालिक व्यवहार्यता के लिए खतरा पैदा हो सकता है।