बायोटेक वैल्यूएशन में DCF का उपयोग करना

यह जैव प्रौद्योगिकी कंपनियों पर एक मूल्य टैग लगाने के लिए मुश्किल हो सकता है जो भविष्य में सफलता के वादे से थोड़ा अधिक की पेशकश करते हैं। सिर्फ इसलिए कि लैब में कोई “यूरेका!!” रोता है, जरूरी नहीं कि इसका मतलब यह है कि इलाज मिल गया है। बायोटेक क्षेत्र में, यह निर्धारित करने में कई साल लग सकते हैं कि क्या सभी प्रयास किसी कंपनी के लिए रिटर्न में तब्दील हो जाएंगे।

हालांकि, जबकि मूल्यांकन विज्ञान की तुलना में अधिक अनुमानित हो सकता है, लेकिन बायोटेक कंपनियों का मूल्यांकन करने के लिए आम तौर पर स्वीकृत दृष्टिकोण है जो भुगतान से दूर हैं। इस लेख में, हम इस मूल्यांकन दृष्टिकोण की व्याख्या करते हैं, जो रियायती नकदी प्रवाह (DCF) विश्लेषण पर निर्भर करता है, और आपको कदम से कदम प्रक्रिया के माध्यम से ले जाता है।

चाबी छीन लेना

• बायोटेक कंपनियां विशिष्ट प्रकार के निवेश हैं, जो या तो ख़ूबसूरत तरीके से भुगतान कर सकते हैं या इसके लिए दिखाने के लिए थोड़े समय के लिए समाप्त हो सकते हैं, जिससे उन्हें बहुत जोखिम भरा हो सकता है।
• ऐसा इसलिए है क्योंकि कई बायोटेक कंपनियां स्वास्थ्य देखभाल की सफलता बनाने के लिए अत्याधुनिक अनुसंधान और विकास पर भरोसा करती हैं जो अभी तक साबित नहीं हुई हैं।
• नतीजतन, बायोटेक स्टॉक अन्य प्रकार की कंपनियों के मुकाबले अधिक कठिन हो सकते हैं। विशेष रूप से, बायोटेक का मूल्यांकन करते समय रियायती नकदी प्रवाह (DCF) विधि को अच्छी तरह से काम करने के लिए दिखाया गया है।

पोर्टफोलियो वैल्यूएशन दृष्टिकोण

एक या अधिक प्रयोगात्मक दवाओं के संग्रह के रूप में एक बायोटेक कंपनी के बारे में सोचो, प्रत्येक संभावित बाजार के अवसर का प्रतिनिधित्व करता है। एक पोर्टफोलियो के भीतर प्रत्येक होनहार दवा को मिनी-कंपनी के रूप में माना जाता है। DCF विश्लेषण का उपयोग करके, आप यह निर्धारित कर सकते हैं कि कोई व्यक्ति उस ड्रग पोर्टफोलियो के लिए भुगतान करने को तैयार होगा।

दूसरे शब्दों में, आप प्रत्येक दवा के पूर्वानुमान मुक्त नकदी प्रवाह को उसके अलग वर्तमान मूल्य को स्थापित करने के लिए निर्धारित करते हैं । फिर, आप बैंक में किसी भी नकदी के साथ, प्रत्येक दवा के शुद्ध वर्तमान मूल्य को जोड़ते हैं, और आज जो पूरी कंपनी का मूल्य है, उसके लिए उचित मूल्य के साथ आते हैं।

एक बायोटेक कंपनी की विकास संबंधी पाइपलाइन में दर्जनों या सैकड़ों दवाएं हो सकती हैं।हालांकि, इसका मतलब यह नहीं है कि आपको उन सभी को अपने मूल्यांकन में शामिल करना चाहिए।सामान्यतया, आपको केवल उन दवाओं को शामिल करना चाहिए जो पहले से ही अमेरिकी खाद्य और औषधि प्रशासन के साथ तीन नैदानिक ​​परीक्षण चरणों में से एक में हैं।

एक निवेश के रूप में, एक दवा जो खोज या पूर्व-नैदानिक ​​चरण में है, एक बहुत ही जोखिम भरा प्रस्ताव है।पूर्व-नैदानिक ​​परीक्षण में प्रवेश करने वाले प्रत्येक 5,000 यौगिकों के लिए, केवल पांच मानव परीक्षणों तक पहुंचेंगे।  इसलिए, पूर्व-नैदानिक ​​चरण में दवाओं को आमतौर पर सार्वजनिक बाजार निवेशकों द्वारा शून्य मूल्य सौंपा जाता है।

बिक्री राजस्व का पूर्वानुमान

बायोटेक कंपनी की दवाओं में से प्रत्येक से बिक्री राजस्व का अनुमान लगाना शायद सबसे महत्वपूर्ण अनुमान है जो आप भविष्य के नकदी प्रवाह के बारे में बना सकते हैं, लेकिन यह सबसे कठिन भी हो सकता है। कुंजी यह निर्धारित करने के लिए है कि अपेक्षित शिखर बिक्री क्या होगी – और यह एक बड़ा “अगर” है – तो दवा सफलतापूर्वक इसे नैदानिक ​​परीक्षणों के माध्यम से सभी तरह से बनाती है । आम तौर पर, आप दवा के जीवन के पहले 10 वर्षों के लिए बिक्री का पूर्वानुमान लगाएंगे।

बाजार की क्षमता

आपको दवा के बाजार की क्षमता के बारे में धारणा बनाकर शुरू करने की आवश्यकता है। रोगी समूह का आकार निर्धारित करने के लिए कंपनी और बाजार अनुसंधान रिपोर्टों द्वारा दी गई जानकारी को देखें जो दवा का उपयोग करेगी। विश्लेषक आमतौर पर औद्योगिक देशों में बाजार की क्षमता पर ध्यान केंद्रित करते हैं, जहां लोग दवाओं के बाजार मूल्य का भुगतान करेंगे ।

दवा के संभावित बाजार में प्रवेश के बारे में धारणा बनाते समय, आपको अपने स्वयं के सर्वोत्तम निर्णय का उपयोग करना होगा। यदि एक प्रतिस्पर्धी दवा बाजार है, तो बढ़ती प्रभावशीलता या कम दुष्प्रभावों के संदर्भ में नई दवा द्वारा सीमित लाभ के साथ, दवा शायद अपने उत्पाद श्रेणी में पर्याप्त बाजार हिस्सेदारी नहीं जीत पाएगी । आप मान सकते हैं कि यह उस कुल बाजार के 10% पर कब्जा करेगा, या इससे भी कम। दूसरी ओर, यदि कोई अन्य दवा समान आवश्यकताओं को संबोधित नहीं करती है, तो आप मान सकते हैं कि दवा को 50% या उससे अधिक के बाजार में प्रवेश का आनंद मिलेगा।

अनुमानित मूल्य टैग

एक बार जब आप एक बिक्री बाजार आकार स्थापित कर लेते हैं, तो आपको अनुमानित बिक्री मूल्य के साथ आने की आवश्यकता होती है।बेशक, एक दवा है कि एक unmet की जरूरत पते पर एक मूल्य टैग लगाने में कुछ अनुमान लगाया जाएगा।लेकिन एक ऐसी दवा के लिए जो मौजूदा उत्पादों के साथ प्रतिस्पर्धा करेगी, आपको प्रतियोगिता की कीमत देखनी चाहिए।उदाहरण के लिए, 2003 में Roche and Trimeris ने $ 20,000 प्रति वर्ष की लागत से Fuzeon, एक एचआईवी-अवरोधक दवा शुरू की।  रोगियों की अनुमानित संख्या से उस मूल्य को गुणा करना आपको अनुमानित वार्षिक शिखर बिक्री देता है।

बायोटेक कंपनी को इस बिक्री राजस्व के सभी आवश्यक प्राप्त नहीं होगा। कई बायोटेक फर्मों-विशेष रूप से छोटी पूंजी वाले छोटे-छोटे लोगों के पास बिक्री और मार्केटिंग डिवीजन नहीं है जो उच्च मात्रा में ड्रग्स बेचने में सक्षम हैं। वे अक्सर बड़ी दवा कंपनियों को होनहार दवाओं का लाइसेंस देते हैं, जो विकास के लिए भुगतान करने और बिक्री करने के लिए जिम्मेदार बनने में मदद करती हैं। बदले में, बायोटेक फर्म आमतौर पर भविष्य की बिक्री पर रॉयल्टी प्राप्त करता है ।

मेडियस एसोसिएट्स के अनुसार, नैदानिक ​​परीक्षणों के पहले चरण में वर्तमान में दवाओं के लिए रॉयल्टी दर सामान्य रूप से एकल अंकों में एक प्रतिशत है।जैसे-जैसे ये फर्में विकास पाइपलाइन के साथ आगे बढ़ती हैं, रॉयल्टी दरें अधिक होती जाती हैं।

नीचे, हम 1 मिलियन रोगियों के संभावित बाजार आकार, प्रति वर्ष 20,000 डॉलर की अनुमानित बिक्री मूल्य और 10% की रॉयल्टी दर के साथ प्रतिस्पर्धी बाजार में एक काल्पनिक बायोटेक दवा के लिए शिखर वार्षिक बिक्री राजस्व के एक अनुमान को तोड़ते हैं।

ड्रग पेटेंट आमतौर पर लगभग 10 साल तक रहता है। हमारे काल्पनिक उदाहरण में, हम मानते हैं कि वाणिज्यिक लॉन्च के बाद पहले पांच वर्षों के लिए, दवा से बिक्री राजस्व बढ़ेगा जब तक कि वे अपने चरम पर नहीं पहुंचते। इसके बाद, पेटेंट के शेष जीवन के लिए चोटी की बिक्री जारी है।

अनुमानित लागत

जब एक दवा के लिए भविष्य के नकदी प्रवाह की भविष्यवाणी की जाती है, तो आपको खोज की लागतों और दवा को बाजार में लाने पर विचार करने की आवश्यकता है।

शुरुआत के लिए, खोज चरण से जुड़े परिचालन लागत हैं, जिसमें दवा के आणविक आधार की खोज करने के प्रयास शामिल हैं, इसके बाद प्रयोगशाला और पशु परीक्षण होते हैं। फिर नैदानिक ​​परीक्षण चलाने की लागत है। इसमें दवा के निर्माण, भर्ती, प्रतिभागियों के इलाज और देखभाल और अन्य प्रशासनिक खर्च शामिल हैं । प्रत्येक विकास के चरण में खर्च बढ़ता है। सभी समय पर, प्रयोगशाला उपकरणों और सुविधाओं जैसी वस्तुओं में पूंजी निवेश जारी है । कराधान और कार्यशील पूंजी की लागत को भी कम करने की आवश्यकता है। निवेशकों को दवा की रॉयल्टी-आधारित बिक्री के 30% से कम का प्रतिनिधित्व करने के लिए परिचालन और पूंजीगत लागत की अपेक्षा करनी चाहिए।

दवा की परिचालन लागत, करों, शुद्ध निवेश और इसकी बिक्री राजस्व से कार्यशील पूंजी की आवश्यकताओं में कटौती करके, आप दवा द्वारा उत्पन्न मुक्त नकदी प्रवाह की मात्रा पर पहुंचते हैं यदि यह वाणिज्यिक हो जाता है।

जोखिम के लिए लेखांकन

हमारा मुफ्त नकदी प्रवाह पूर्वानुमान मानता है कि दवा नैदानिक ​​परीक्षणों के माध्यम से इसे सभी तरह से बनाती है और नियामकों द्वारा अनुमोदित है। लेकिन हम जानते हैं कि यह हमेशा नहीं होता है। इसलिए, विकास की दवा के चरण के आधार पर, हमें इसकी सफलता की संभावना के लिए एक संभावित कारक को लागू करना चाहिए।

जैसे-जैसे दवा विकास प्रक्रिया से गुजरती है, जोखिम प्रत्येक प्रमुख मील के पत्थर के साथ घटता जाता है।चरण I नैदानिक ​​परीक्षणों के लिए अनुमोदित एक दवा में अंततः एफडीए अनुमोदन तक पहुंचने की संभावना 10.4% है।यदि दवा द्वितीय चरण के परीक्षणों में चली जाती है, तो अनुमोदन की संभावना 16.2% तक बढ़ जाती है।एक बार जब दवा तीसरे चरण में पहुंच जाती है, तो बाजार में पहुंचने का 50% मौका होता है।जब नैदानिक ​​परीक्षण पूरा हो जाता है और दवा अंतिम एफडीए अनुमोदन चरण में प्रवेश करती है, तो इसमें सफलता का 83.2% मौका होता है।  सफलता के आसार में ये सुधार सीधे शेयर मूल्य में बदल जाते हैं।

सफलता के चरण-उपयुक्त संभावना द्वारा दवा के अनुमानित मुक्त नकदी प्रवाह को गुणा करके, आपको विकास के जोखिम वाले मुफ्त नकदी प्रवाह का पूर्वानुमान मिलता है।

अगला कदम दवा की अपेक्षित 10 साल की मुफ्त नकदी प्रवाह को निर्धारित करने के लिए है कि वे आज के लायक हैं। क्योंकि आपने पहले ही सफलता के नैदानिक ​​परीक्षण की संभावना को लागू करते हुए जोखिम में फंसा दिया है, इसलिए आपको छूट दर में विकास जोखिम को शामिल करने की आवश्यकता नहीं है । आप दवा की अंतिम रियायती नकदी प्रवाह मूल्यांकन के साथ आने के लिए छूट दर, जैसे पूंजी (WACC) दृष्टिकोण की भारित औसत लागत की गणना के सामान्य साधनों पर भरोसा कर सकते हैं ।

क्या फर्म है?

अंत में, आप बायोटेक फर्म के कुल मूल्य की गणना करना चाहते हैं। एक बार जब आप बायोटेक फर्म की दवाओं में से प्रत्येक के लिए रियायती नकदी प्रवाह की गणना करने के लिए ऊपर उल्लिखित सभी चरणों से गुजरते हैं, तो आपको बस फर्म के ड्रग पोर्टफोलियो के लिए कुल मूल्य प्राप्त करने के लिए उन सभी को जोड़ना होगा।

DCF मान ड्रग A + DCF मान ड्रग B + DCF ड्रग C…… = कुल फर्म मूल्य

तल – रेखा

जैसा कि आप देख सकते हैं, शुरुआती चरण की बायोटेक कंपनियों का मूल्यांकन पूरी तरह से एक काली कला नहीं है। बुद्धिमान निवेशक ठोस स्टॉक मूल्यांकन अनुमान के साथ आ सकते हैं यदि वे डीसीएफ विश्लेषण से परिचित हैं और उद्योग की एक बुनियादी समझ से लैस हैं और प्रमुख विकास मील के पत्थर एक बायोटेक फर्म के मूल्य को कैसे प्रभावित कर सकते हैं।