भालू स्टर्न्स हेज फंड पतन को विघटित करना
जुलाई 2007 में दो भालू स्टर्न्स हेज फंडों की हेडलाइन-हथियाने की गिरावट हेज फंड रणनीतियों की दुनिया और उनके संबंधित जोखिमों पर एक नज़र डालती है। यहां, हम जांच करेंगे कि हेज फंड कैसे काम करते हैं और जोखिम भरी रणनीतियों का पता लगाते हैं जो वे अपने बड़े रिटर्न का उत्पादन करने के लिए करते हैं। फिर, हम इस ज्ञान को लागू करेंगे यह देखने के लिए कि दो प्रमुख भालू स्टर्न्स हेज फंडों के निहितार्थ का क्या कारण है- भालू स्टर्न्स हाई-ग्रेड स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट फंड और बियर स्टर्न्स हाई-ग्रेड स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट एनहैंस्ड लीवरेज फंड।
चाबी छीन लेना
- 2007 में दो भालू स्टर्न्स हेज फंडों के पतन ने लीवरेज्ड क्रेडिट रणनीतियों का उपयोग करते हुए सीडीओ और सीडीएस का उपयोग करके हेज फंडों में निवेश करने का जोखिम प्रदर्शित किया।
- यह रणनीति अच्छी तरह से काम करती है जब क्रेडिट बाजार अपेक्षाकृत स्थिर रहते हैं या ऐतिहासिक रूप से आधारित अपेक्षाओं के अनुरूप व्यवहार करते हैं; हालांकि, आवास संकट ने सबप्राइम बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों (एमबीएस) बाजार का कारण बना जो पोर्टफोलियो प्रबंधकों को उम्मीद थी कि बाहर अच्छी तरह से व्यवहार करेगा।
- भालू स्टर्न्स के हेज फंड मैनेजरों की तीन बड़ी गलतियां थीं- सटीक रूप से यह अनुमान लगाने में असफल होना कि सबप्राइम बॉन्ड बाजार चरम परिस्थितियों में कैसे व्यवहार करेगा, जिसमें ऋण को कवर करने के लिए पर्याप्त तरलता होती है, और धन की अधिकता होती है।
हेज के पीछे एक पीक
शुरू करने के लिए, “हेज फंड” शब्द थोड़ा भ्रमित हो सकता है। हेजिंग का मतलब आमतौर पर जोखिम कम करने के लिए निवेश करना होता है। यह आमतौर पर एक रूढ़िवादी, रक्षात्मक कदम के रूप में देखा जाता है। यह भ्रामक है क्योंकि हेज फंड आमतौर पर रूढ़िवादी कुछ भी होते हैं। वे अपने धनी बैकर्स के लिए बड़े रिटर्न का उत्पादन करने के लिए जटिल, आक्रामक और जोखिम भरी रणनीतियों का उपयोग करने के लिए जाने जाते हैं।
वास्तव में, हेज फंड की रणनीतियां विविध हैं और इसमें कोई एकल विवरण नहीं है जो निवेश के इस ब्रह्मांड को सटीक रूप से शामिल करता है। हेज फंडों के बीच एक समानता यह है कि प्रबंधकों को कैसे मुआवजा दिया जाता है, जिसमें आमतौर पर 1-2% परिसंपत्तियों का प्रबंधन शुल्क और 20% सभी मुनाफे का प्रोत्साहन शुल्क शामिल होता है। यह पारंपरिक निवेश प्रबंधकों के विपरीत है, जिन्हें मुनाफे का एक टुकड़ा नहीं मिलता है।
आप कल्पना कर सकते हैं, इन क्षतिपूर्ति संरचनाओं लालची, जोखिम उठाने व्यवहार है कि सामान्य रूप से शामिल है को प्रोत्साहित लाभ उठाने भारी प्रबंधन और प्रोत्साहन फीस का औचित्य साबित करने के लिए पर्याप्त रिटर्न उत्पन्न करने के लिए। भालू स्टर्न्स के परेशान धन के दोनों इस सामान्यीकरण के भीतर अच्छी तरह से गिर गए। वास्तव में, जैसा कि हम देखेंगे, यह मुख्य रूप से उनकी विफलता का लाभ उठाने वाला था।
निवेश संरचना
भालू स्टर्न्स फंड द्वारा नियोजित रणनीति वास्तव में काफी सरल थी और इसे लीवरेज्ड क्रेडिट निवेश के रूप में वर्गीकृत किया जाएगा। वास्तव में, यह प्रकृति में फार्मूलाबद्ध है और हेज फंड ब्रह्मांड में एक आम रणनीति है:
- स्टेप नं। 1- पर्चेज ने ऋण देनदारी (सीडीओ) को समाप्त कर दिया जो उधार की लागत से अधिक और उससे अधिक ब्याज दर का भुगतान करते हैं। इस उदाहरण में, एएए रेटेड अंशों सबप्राइम की बंधक समर्थित प्रतिभूतियों (एमबीएस) इस्तेमाल किया गया।
- स्टेप नं। 2- अधिक लीवरेज का लाभ उठाने के लिए जितना आप अकेले इक्विटी कैपिटल के साथ भुगतान कर सकते हैं उससे अधिक सीडीओ खरीदें। क्योंकि ये सीडीओ उधार की हेज फंड लागत के ऊपर और ऊपर ब्याज दर का भुगतान करते हैं, लिवरेज की प्रत्येक वृद्धिशील इकाई कुल अपेक्षित रिटर्न में जुड़ती है । इसलिए, आप जितना अधिक लाभ उठाते हैं, व्यापार से उतना ही अधिक लाभ होगा।
- स्टेप नं। क्रेडिट बाजार में आंदोलनों के खिलाफ बीमा के रूप में 3- Use क्रेडिट डिफ़ॉल्ट स्वैप (सीडीएस) । क्योंकि उत्तोलन के उपयोग से पोर्टफोलियो के समग्र जोखिम जोखिम में वृद्धि होती है, अगला कदम क्रेडिट बाजारों में आंदोलनों पर बीमा खरीदना है। ये “बीमा” साधन ऐसे समय में लाभ के लिए डिज़ाइन किए गए हैं जब क्रेडिट चिंताओं के कारण मूल्य में गिरावट आती है, प्रभावी रूप से कुछ जोखिमों को दूर करना।
- स्टेप नं। 4- मनी रोल इन करें। जब आप or एएए ’रेटेड सबप्राइम ऋण खरीदने के लिए उत्तोलन (या ऋण) की लागत को बाहर निकालते हैं, साथ ही साथ क्रेडिट बीमा की लागत, आपको वापसी की सकारात्मक दर के साथ छोड़ दिया जाता है, जिसे अक्सर हेज फंड लिंगो में ” पॉजिटिव कैरी ” के रूप में जाना जाता है ।
ऐसे उदाहरणों में जब क्रेडिट बाजार (या अंतर्निहित बॉन्ड की कीमतें) अपेक्षाकृत स्थिर रहती हैं, या यहां तक कि जब वे ऐतिहासिक रूप से आधारित उम्मीदों के अनुरूप व्यवहार करते हैं, तो यह रणनीति बहुत कम विचलन के साथ सुसंगत, सकारात्मक रिटर्न उत्पन्न करती है। यही कारण है कि हेज फंड को अक्सर ” पूर्ण वापसी ” रणनीतियों के रूप में संदर्भित किया जाता है ।
सभी जोखिम का बचाव नहीं कर सकते
हालांकि, चेतावनी यह है कि सभी जोखिमों को दूर करना असंभव है क्योंकि यह रिटर्न को बहुत कम कर देगा। इसलिए, इस रणनीति के साथ चाल बाजारों के लिए अपेक्षित और आदर्श रूप से व्यवहार करने के लिए है, स्थिर रहने या सुधार करने के लिए।
दुर्भाग्य से, जैसा कि सबप्राइम ऋण के साथ समस्याएं शुरू हुईं, बाजार कुछ भी हो गया लेकिन स्थिर रहा। भालू स्टर्न्स की स्थिति की देखरेख करने के लिए, सबप्राइम बंधक-समर्थित सुरक्षा बाजार ने पोर्टफोलियो प्रबंधकों से जो उम्मीद की थी, उसके बाहर अच्छी तरह से व्यवहार किया गया, जिससे फंड को फंसाने वाली घटनाओं की एक श्रृंखला शुरू हुई।
संकट की पहली स्याही
2007 के मध्य से, सबप्राइम मॉर्गेज मार्केट के साथ शुरुआत करने के लिए, हाल ही में घर के मालिकों से डीलिंक में काफी बढ़ोतरी देखने को मिली थी, जिसके कारण इन प्रकार के बॉन्ड के बाजार मूल्यों में तेज गिरावट आई थी ।
दुर्भाग्य से, भालू स्टर्न्स के पोर्टफोलियो प्रबंधक इन प्रकार के मूल्य आंदोलनों की उम्मीद करने में विफल रहे और इसलिए, इन नुकसानों से बचाने के लिए अपर्याप्त क्रेडिट बीमा था। चूँकि उन्होंने अपने पदों का पर्याप्त लाभ उठाया था, इसलिए फंडों को बड़े नुकसान का सामना करना पड़ा।
समस्याओं स्नोबॉल
बड़े नुकसान ने लेनदारों को जो इस लीवरेज्ड निवेश रणनीति को बेचैन कर रहे थे, बेचैन कर दिया, क्योंकि उन्होंने ऋण पर संपार्श्विक के रूप में सबप्राइम, बंधक-समर्थित बांड लिया था ।
ऋणदाताओं को अपने ऋणों पर अतिरिक्त नकदी प्रदान करने के लिए भालू स्टर्न्स की आवश्यकता थी क्योंकि संपार्श्विक (सबप्राइम बॉन्ड) तेजी से मूल्य में गिर रहा था। यह एक ब्रोकरेज खाते वाले व्यक्तिगत निवेशक के लिए मार्जिन कॉल के बराबर है । दुर्भाग्य से, क्योंकि निधियों के पास नकदी नहीं थी, उन्हें नकदी उत्पन्न करने के लिए बांड बेचने की आवश्यकता थी, जो अनिवार्य रूप से अंत की शुरुआत थी।
निधियों का निधन
अंततः, यह हेज फंड समुदाय में सार्वजनिक ज्ञान बन गया कि भालू स्टर्न्स मुसीबत में थे, और प्रतिस्पर्धा फंड्स ने भालू स्टर्न्स के हाथों को मजबूर करने के लिए सबप्राइम बॉन्ड की कीमतों को कम करने के लिए स्थानांतरित किया।
सीधे शब्दों में कहें तो, जब बॉन्ड पर कीमतें गिरती हैं, तो फंड को नुकसान का अनुभव होता है, जिसके कारण वह अधिक बॉन्ड बेचने का कारण बनता है, जिससे बॉन्ड की कीमतें कम हो जाती हैं, जिसके कारण उन्हें अधिक बॉन्ड बेचने पड़ते हैं – फंड के अनुभव में आने में बहुत समय नहीं लगता पूंजी का पूरा नुकसान।
भालू स्टर्न्स पतन समयरेखा
2007 की शुरुआत में, सबप्राइम ऋणों का प्रभाव स्पष्ट होने लगा क्योंकि सबप्राइम ऋणदाता और होमबिल्डर चूक के तहत पीड़ित थे और आवास बाजार को काफी कमजोर कर रहे थे।
- जून 2007- अपने पोर्टफोलियो में हुए नुकसान के कारण, भालू स्टर्न्स हाई-ग्रेड स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट फंड को भालू स्टर्न्स से $ 1.6 बिलियन का चारा मिलता है, जो इसे अपने पदों को समाप्त करते हुए मार्जिन कॉल को पूरा करने में मदद करेगा।
- 17 जुलाई, 2007- निवेशकों को भेजे गए एक पत्र में, बियर स्टर्न्स एसेट मैनेजमेंट ने बताया कि उसके भालू स्टर्न्स हाई-ग्रेड स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट फंड ने अपने मूल्य का 90% से अधिक खो दिया था, जबकि भालू स्टर्न्स हाई-ग्रेड स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट एनहैंस्ड लीवरेज फंड वस्तुतः अपनी सभी निवेशक पूंजी खो दी। बड़े स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट फंड में लगभग 1 बिलियन डॉलर था, जबकि एन्हांस किया हुआ लीवरेज फंड, जो कि एक साल से कम पुराना था, की निवेशक पूंजी में लगभग $ 600 मिलियन था।
- 31 जुलाई, 2007- अध्याय 15 दिवालियापन के लिए दो फंड दाखिल किए गए । भालू स्टर्न्स ने निधियों को प्रभावी रूप से घायल कर दिया और इसकी सभी होल्डिंग्स को नष्ट कर दिया – भालू स्टर्न्स के आधार पर कई शेयरधारक मुकदमे दायर किए गए हैं जो निवेशकों को अपनी जोखिमपूर्ण होल्डिंग्स के आधार पर भ्रमित करते हैं।
- 16 मार्च, 2008- जेपी मॉर्गन चेज़ (जेपीएम) ने घोषणा की कि वह स्टॉक स्टाक-फॉर-स्टॉक एक्सचेंज में भालू स्टर्न्स का अधिग्रहण करेगा, जो प्रति शेयर $ 2 पर हेज फंड का मूल्य रखता है।
गलतियाँ की गई
भालू स्टर्न्स फंड मैनेजरों की पहली गलती यह अनुमान लगाने में असफल रही कि सबप्राइम बॉन्ड मार्केट चरम परिस्थितियों में कैसे व्यवहार करेगा। वास्तव में, फंड अपने आप को घटना के जोखिम से सुरक्षित नहीं रखता था ।
इसके अलावा, वे अपने ऋण दायित्वों को पूरा करने के लिए पर्याप्त तरलता रखने में विफल रहे । यदि उनकी तरलता होती, तो उन्हें अपनी स्थिति को नीचे के बाजार में उजागर नहीं करना पड़ता। हालांकि कम उत्तोलन के कारण यह कम रिटर्न दे सकता है, लेकिन इससे समग्र पतन को रोका जा सकता है। अड़चन में, संभावित रिटर्न का एक मामूली हिस्सा देने से लाखों निवेशक डॉलर बचा सकते थे।
इसके अलावा, यह तर्कपूर्ण है कि फंड मैनेजरों को अपने मैक्रोइकोनॉमिक रिसर्च में बेहतर काम करना चाहिए था और महसूस किया कि सबप्राइम मॉर्गेज मार्केट कठिन समय के लिए हो सकते हैं। वे तब अपने जोखिम मॉडल के लिए उपयुक्त समायोजन कर सकते थे। हाल के वर्षों में वैश्विक तरलता वृद्धि जबरदस्त रही है, जिसके परिणामस्वरूप न केवल कम-ब्याज दर और ऋण फैलता है, बल्कि उधारदाताओं की ओर से कम-ऋण-गुणवत्ता वाले उधारकर्ताओं के लिए जोखिम उठाने का एक अभूतपूर्व स्तर भी है।
2005 के बाद से, अमेरिकी अर्थव्यवस्था आवास बाजारों में शिखर के परिणामस्वरूप धीमी रही है, और सबप्राइम उधारकर्ता विशेष रूप से आर्थिक मंदी के लिए अतिसंवेदनशील हैं। इसलिए, यह मानना उचित होगा कि अर्थव्यवस्था सुधार के कारण थी ।
अंत में, भालू स्टर्न्स के लिए ओवरराइडिंग दोष रणनीति में नियोजित लाभ का स्तर था, जो सीधे उनकी सेवाओं के लिए लगाए गए अत्यधिक भारी शुल्क को उचित ठहराने और 20% लाभ प्राप्त करने की संभावित अदायगी प्राप्त करने की आवश्यकता से प्रेरित था। दूसरे शब्दों में, वे लालची हो गए और पोर्टफोलियो का बहुत अधिक लाभ उठाया।
तल – रेखा
फंड मैनेजर गलत थे।बाजार उनके खिलाफ चला गया, और उनके निवेशकों ने सब कुछ खो दिया।कुछ हेज फंड मैनेजरों का आरोप था कि वे निवेशकों को अपने पदों का ठीक से खुलासा नहीं कर रहे हैं और उन पर प्रतिभूति और विनिमय आयोग (SEC) द्वारा धोखाधड़ी का आरोप लगाया गया था।निश्चित रूप से सीखे जाने वाले सबक, उत्तोलन और लालच को जोड़ना नहीं है।