सीएमओ बनाम सीडीओ: एक ही बाहर, अलग अंदर

वॉल स्ट्रीट से सबसे महत्वपूर्ण नवाचारों में से एक पूलिंग ऋण का एक साथ कार्य करना था, फिर अलग-अलग ब्याज असर वाले उपकरणों में विभाजित किया गया। संपार्श्विक और संरचित वित्तपोषण की यह अवधारणा संपार्श्विक ऋण दायित्वों (सीएमओ) और संपार्श्विक ऋण दायित्वों (सीडीओ) के लिए बाजार से पहले की है । यह 1980 के दशक की शुरुआत तक नहीं था कि बंधक समर्थित सुरक्षा उद्योग (एमबीएस) बनाने के लिए बंधक को फिर से तैयार करके अवधारणा को औपचारिक रूप दिया गया था ।

एमबीएस बंधक के एक पूल द्वारा सुरक्षित हैं जहां सभी ब्याज और मूलधन केवल निवेशकों के माध्यम से गुजरते हैं। सीएमओ निवेशकों को केवल ब्याज और मूलधन के माध्यम से पारित करने के बजाय विशिष्ट नकदी प्रवाह देने के लिए बनाए गए थे। सीएमओ पहले से संघीय गृह ऋण बंधक कॉर्प (फ्रेडी मैक) के लिए 1983 में जारी किए गए थे निवेश बैंकों फर्स्ट बोस्टन और सॉलोमन ब्रदर्स, है, जो बंधक ऋण का एक पूल ली, उन्हें में विभाजित हिस्सों विभिन्न ब्याज दर और परिपक्वता, और जारी प्रतिभूतियों के आधार पर के साथ उन किश्तों। उत्पन्न होने वाले बंधक को संपार्श्विक के रूप में कार्य किया जाता  है ।

सीएमओ के विपरीत, सीडीओ, जो 1980 के दशक में बाद में आए, उनमें बंधक से परे ऋणों का एक व्यापक स्पेक्ट्रम शामिल था। जबकि दोनों के बीच कई समानताएं हैं, उनके निर्माण में कुछ अलग-अलग अंतर हैं, कुल मिलाकर ऋणों के प्रकार और एक को चाहने वाले निवेशकों के प्रकार।

CMO — बोर्न आउट ऑफ़ ए नीड

संपार्श्विक बंधक दायित्व (सीएमओ), बंधक समर्थित सुरक्षा (एमबीएस) का एक प्रकार, आवासीय बंधक से निपटने वाले तीसरे पक्ष द्वारा जारी किए जाते हैं । सीएमओ का जारीकर्ता आवासीय बंधक जमा करता है और उन्हें एक ऋण पूल में वापस लाता है जो प्रतिभूतियों के एक नए सेट को जारी करने के लिए संपार्श्विक के रूप में उपयोग किया जाता है। तब जारीकर्ता बंधक से ऋण भुगतान को पुनर्निर्देशित करता है और पूल में निवेशकों को ब्याज और मूलधन दोनों वितरित करता है। जारीकर्ता रास्ते से शुल्क जमा करता है, या फैलाता है। सीएमओ के साथ, जारीकर्ता ट्रेंच का उपयोग करके गिरवी से आय के अनुमानित स्रोतों को समाप्त कर सकते हैं, लेकिन सभी एमबीएस उत्पादों की तरह, सीएमओ अभी भी निवेशकों के लिए कुछ पूर्व भुगतान जोखिम के अधीन हैं। यह जोखिम है कि पूल में बंधक जल्दी, पुनर्वित्त, और / या डिफ़ॉल्ट रूप से प्रीपेड होंगे। एक एमबीएस के विपरीत, निवेशक यह चुन सकता है कि  वह CMO में कितना पुनर्निवेश जोखिम लेना चाहता है। 

नीचे अनुक्रमिक भुगतान संरचना का उपयोग करके विभिन्न परिपक्वताओं के तीन चरणों के सरलीकृत संस्करण का एक उदाहरण है । ट्रान्च ए, बी और सी सभी को अपने जीवन पर ब्याज भुगतान प्राप्त होगा लेकिन मूल भुगतान क्रमबद्ध रूप से तब तक चलता है जब तक कि प्रत्येक सीएमओ सेवानिवृत्त न हो जाए। उदाहरण के लिए: Tranche B के सेवानिवृत्त होने तक किसी भी मुख्य भुगतान को प्राप्त नहीं किया जाएगा और Tranche A के सेवानिवृत्त होने तक किसी भी मुख्य भुगतान को प्राप्त नहीं किया जाएगा।   

जबकि प्रतिभूतियाँ स्वयं जटिल लग सकती हैं और सभी समरूपों में खो जाना आसान है, ऋणों के समतलीकरण की प्रक्रिया काफी सरल है।

सीएमओ के जारीकर्ता, एक कानूनी इकाई के रूप में, बंधक के एक पूल के कानूनी मालिक हैं जो बैंकों और बंधक कंपनियों से खरीदे जाते हैं।बंधक गिरवी रखने के आगमन से पहले, एक उधारकर्ता अपने स्थानीय बैंक का दौरा करेगा जो घर की खरीद के लिए पैसे उधार देगा।बैंक तब घर का उपयोग करते हुए गिरवी के रूप में गिरवी का उपयोग करता था जब तक कि उसका भुगतान नहीं किया जाता या घर को बेच दिया जाता।जबकि कुछ बैंक अभी भी अपनी पुस्तकों पर बंधक रखते हैं, तीसरे पक्ष को बंद करने के तुरंत बाद अधिकांश बंधक बेच दिए जाते हैं।शुरुआती ऋणदाता के लिए, यह कुछ राहत प्रदान करता है क्योंकि वे अब ऋण के मालिक नहीं हैं या ऋण की सेवा नहीं करनी है।ये बंधक तब संपार्श्विक बन जाते हैं और समान गुणवत्ता वाले ऋणों के साथ किशोरावस्था में बांट दिए जाते हैं (जो कि ऋण के पूल के केवल टुकड़े होते हैं)।बंधक के एक पूल से सीएमओ बनाकर, जारीकर्ता विभिन्न परिपक्वता लंबाई में विशिष्ट, अलग ब्याज और प्रमुख धाराओं को डिजाइन कर सकते हैं जो निवेशकों की जरूरतों को नकदी प्रवाह और परिपक्वता की इच्छा के साथ मेल खाते हैं।कानूनी और कर उद्देश्यों के लिए, CMO को एक अलग कानूनी इकाई के रूप में एक अचल संपत्ति बंधक निवेश नाली (REMIC) के अंदर रखा जाता है। REMIC को कॉर्पोरेट स्तर पर अंतर्निहित बंधक से प्राप्त आय पर संघीय कर से छूट दी गई है, लेकिन निवेशकों को भुगतान की गई आय को कर योग्य माना जाता है।

सीडीओ — कुछ अच्छा कुछ बुरा

जमानती ऋण दायित्व (CDO) देर से 1980 और एक CMO की विशेषताओं के कई शेयरों में जीवन के लिए आया था: ऋण एक साथ जमा कर रहे हैं, नई प्रतिभूतियों में repacked, निवेशकों को ब्याज और आय के रूप में प्रिंसिपल भुगतान किया जाता है और पूल के साथ हिस्सों में कटा हुआ कर रहे हैं जोखिम और परिपक्वता की बदलती डिग्री। एक सीडीओ एक परिसंपत्ति समर्थित सुरक्षा (एबीएस) के रूप में जाना जाता है और एमबीएस की तरह श्रेणी के अंतर्गत आता है, अंतर्निहित ऋण का उपयोग संपत्ति या संपार्श्विक के रूप में करता है। सीडीओ के विकास ने एक शून्य को भर दिया और ऋण संस्थानों को अनिवार्य रूप से ऋणों को प्रतिभूतिकरण के माध्यम से निवेश में स्थानांतरित करने के लिए एक वैध तरीका प्रदान किया, उसी तरह बंधक सीएमओ में सुरक्षित थे। REMICs द्वारा जारी किए गए सीएमओ की ही तरह, CDOs का उपयोग विशेष प्रयोजन संस्थाओं के लिए (SPE) का प्रतिभूतिकरण, अपने ऋण उन्हें सेवा और साथ निवेशकों से मेल निवेश प्रतिभूतियों । एक सीडीओ की सुंदरता यह है कि यह क्रेडिट कार्ड, ऑटोमोबाइल ऋण, छात्र ऋण, विमान ऋण और कॉर्पोरेट ऋण जैसे किसी भी आय उत्पादक ऋण के बारे में पकड़ सकता है। सीएमओ की तरह, लोन के टुकड़ों की कटाई को सीनियर से जूनियर तक संरचित किया जाता है।

नीचे एक उदाहरण है कि कैसे एक सीडीओ संरचित है। प्रत्येक सीडीओ के पास एक बैलेंस शीट होती है, जैसे किसी भी कंपनी के पास होती है। परिसंपत्तियाँ आय उत्पादक घटकों जैसे ऋण, बांड, आदि से युक्त होती हैं। बाईं ओर जारी किया गया प्रत्येक बांड दायीं ओर परिसंपत्तियों के एक विशिष्ट पूल से जुड़ा होता है। बांड को तब उनके दावों की वरिष्ठता और अंतर्निहित परिसंपत्तियों की कथित गुणवत्ता के आधार पर तीसरे पक्ष द्वारा रेट किया जाता है। सिद्धांत रूप में, कम गुणवत्ता रेटिंग और वरिष्ठता के बांड निवेशकों द्वारा वापसी की उच्च दर की आज्ञा देंगे ।

सीएमओ बनाम सीडीओ

सीएमओ और सीडीओ के बीच कई समानताएं हैं क्योंकि बाद में डिजाइन द्वारा पूर्व के बाद मॉडलिंग की गई थी। सीएमओ निजी पार्टियों द्वारा जारी किए जा सकते हैं या अर्ध सरकारी ऋण देने वाली एजेंसियों (फेडरल नेशनल मॉर्गेज एसोसिएशन, गवर्नमेंट नेशनल मॉर्गेज एसोसिएशन, फेडरल होम लोन मॉर्गेज कॉर्पोरेशन, आदि) द्वारा समर्थित हो सकते हैं, जबकि सीडीओ निजी लेबल वाले होते हैं।

जबकि सीएमओ और सीडीओ के बाहर के समान आवरण होते हैं, वे अंदर से अलग होते हैं। सीएमओ को समझना थोड़ा आसान है क्योंकि यह प्रदान करता है कि कैश फ्लो बंधक के एक विशिष्ट पूल से है जबकि सीडीओ  नकद प्रवाह ऑटोमोबाइल ऋण, क्रेडिट कार्ड ऋण, वाणिज्यिक ऋण और यहां तक ​​कि एक सीएमओ से कुछ किश्तों द्वारा समर्थित हो सकता है । जबकि सीएमओ बाजार मुख्य होल्डिंग बना दिया था । जिन CDOs ने सबसे कम रैंक वाले, सबसे सस्ते ट्रैशेज़ वाले CMOs खरीदे, उन्हें अन्य ABS संपत्तियों के साथ जोड़कर, जब सब-प्राइम ट्रेशर्स दक्षिण में चले गए, तो उन्हें बहुत नुकसान हुआ। यह अतीत की गलतियों की संभावना नहीं है कि फिर से बनाया जाएगा क्योंकि एसईसी की तुलना में कहीं अधिक निरीक्षण है, लेकिन कभी-कभी इतिहास खुद को दोहराता है। दोनों उत्पाद ऋण और परिसंपत्तियों को एक साथ जमा करने में एक ही भूमिका निभाते हैं, फिर निवेशकों को नकदी प्रवाह के साथ मेल खाते हैं, इसलिए यह निवेशक पर निर्भर है कि वे कितना जोखिम उठाना चाहते हैं।

सीडीओ एबीएस बाजार का एक अपेक्षाकृत छोटा खंड था, जिसमें 2002 में केवल $ 340 मिलियन के कुल सीएमओ बाजार की तुलना में $ 340 मिलियन बकाया मुद्दे थे। सीडीओ बाजार 2002 के बाद गुब्बारा हो गया क्योंकि बुलबुला फटने के रूप में अचानक रुकी, सीडीओ बाजार को लगभग 850 मिलियन डॉलर तक कम कर दिया। 2013।

हालांकि यह कागज पर अच्छी लग रही सीएमओ मांग में नहीं और थे इस बात का जोखिम भरी हिस्सों को खरीदने के लिए bundling उन्हें CDOs में, उन हिस्सों जो सब-प्राइम निकला पहला विचार की तुलना में अधिक सब-प्राइम होने के लिए माना गया की गुणवत्ता। रेटिंग एजेंसियों और सीडीओ जारीकर्ताओं को अभी भी जवाबदेह ठहराया जा रहा है, 2007 के आवास बाजार के पतन के बाद जुर्माना और पुनर्स्थापना का भुगतान किया गया, जिसके कारण सीडीओ में अरबों का नुकसान हुआ। रातोंरात कई बेकार हो गए, एएए से कबाड़ में डाउनग्रेड हो गए। जिन लोगों ने जोखिम भरे सीडीओ में भारी निवेश किया, वे उन मामलों में अंततः असफल होने पर बड़े नुकसान का अनुभव करते हैं। कई सीडीओ जारी करने वालों को आरोपित किया गया था और / या उन पैकेजिंग जोखिमपूर्ण परिसंपत्तियों में उनकी भूमिका के लिए जुर्माना लगाया गया था जो विफल हो गए थे। 2010 में प्रतिभूति और विनिमय आयोग के अनुमानों के आधार पर, 2010 में धूल के जमा होने के बाद निवेशकों को $ 1 बिलियन से अधिक का नुकसान हुआ।

सीडीओ आज भी मौजूद हैं लेकिन हमेशा के लिए खराब हो चुके फैसलों के निशान को खराब कर देंगे।

दुनिया भर में निवेशकों ने संपार्श्विक के शुरुआती दिनों से एक मूल्यवान सबक सीखा । ऋणों के बड़े पूल को लेने और निवेशकों के लिए सुरक्षित निवेश का रास्ता खोजने के लिए कुछ रचनात्मक सोच का सहारा लिया। इसने ऋणदाताओं के लिए पूंजी को मुक्त कर दिया, जारीकर्ताओं के लिए कई नौकरियों का सृजन किया, न कि इतने तरल बाजार में तरलता पैदा की, और घर के मालिकों को ईंधन देने में मदद की। एक ही प्रक्रिया जिसने घर के मालिक को ईंधन दिया और अंततः एक अचल संपत्ति बुलबुला और बाद में पतन हुआ। संपार्श्विककरण की प्रक्रिया ने खुद को सक्रिय किया लेकिन अंततः इसका अपना ही पतन हुआ।